Måneden foran
Rallyet som begynte etter juleferien har hatt veldig sterk bredde. Det betyr at ikke bare de fleste aksjer stiger, men andre aktivaklasser som obligasjoner med høy avkastning, råvarer og fremvoksende markeder har samlet seg.
Bredden av dagens rally er absolutt en del av forklaringen på hvorfor aksjer har gått så raskt. Fra trau til den høyeste prisen i februar var S&P 500 opp nesten 20%, mens Nasdaq Composite steg med mer enn 21%.
Imidlertid når svært få stevner sitt endelige mål uten noen få avbrudd underveis, og det er noen få viktige problemer i løpet av den neste måneden som vil avgjøre dybden og lengden på trendens neste avbrudd.
Olje & OPEC
I løpet av den siste uken kom president Trump to interessante kommentarer til sine følgere på Twitter. Den første var et pålegg til OPEC om ikke å begrense forsyningen av olje for mye. Konkret sa Trump at energiprisene “ble for høye”, noe som kan få den globale økonomien til å snuble.
Jeg tror president Trump har et poeng, men saken er komplisert. På den ene siden virker det som en god idé å holde bensin og relaterte råvarepriser lave, men USA har faktisk overgått ethvert annet land for å være den nye største energiprodusenten; lavere priser kan være en dårlig ting for den amerikanske økonomien.
Næringsdrivende bør huske på at da oljeprisen krasjet fra $ 100 + per fat i 2014 til $ 26 per fat i 2016 at det utløste tap også i mange andre sektorer. For eksempel økte dårlige lån, og detaljistforbruket kollapset nok til å sende aksjer gjennom en "inntjeningsresesjon" med negativ kvartalsvekst i 2015.
Olje har handlet flatt siden president Trumps første oppfordring til OPEC om lavere priser, men jeg tror investorer burde være på utkikk etter OPEC for å flexere uavhengigheten sin med et nytt kutt (eller trussel om nok et kutt) i tilbudet. Neste store OPEC-møte finner sted 17. - 18. April, men uttalelser og kunngjøringer om forsyningsnivåer vil fortsette å strømme inn gjennom det meste av mars.
På grunn av energisektorens betydning for S&P 500, ville lavere priser være en stor bekymring for gevinstveksten i andre kvartal.
Den amerikanske dollar
Senere i forrige uke snakket president Trump med en gruppe støttespillere om styrken til dollaren. Trumps kommentarer fokuserte på en dollar som var så sterk at den gjorde det vanskelig å drive forretning internasjonalt. Jeg må være enig med presidenten om dette problemet, selv om jeg kanskje er uenig med det jeg tolket som hans påstand om at Fed utelukkende har skylden.
Dollaren er en vanskelig sak for markedet, spesielt i sammenheng med lavere energipriser. Olje er vanligvis priset i amerikanske dollar. Derfor, hvis dollaren svekkes, tar det mer svakere dollar å kjøpe et fat olje. Forholdet mellom de to eiendelene er ikke perfekt omvendt, men korrelasjonen er høy nok til at det vil være veldig vanskelig å bevisst senke dollarens verdi og oljepriser samtidig.
Jo større risiko investorer bør tenke på i forhold til dollar er potensialet deres for å dra på USAs eksport. Hvis internasjonale kjøpere må betale mer med sterkere dollar for landbruks-, utstyrs- og energieksport fra USA, vil de naturligvis dempe etterspørselen.
Selv om jeg ikke tror Fed-stol, Jerome Powell, fortjener all "skylden" for den sterke dollaren, ville flere renteoppganger og avtrapping av sentralbankens balanse gjøre problemet større. I den siste uttalelsen fra Fed (og påfølgende vitnesbyrd for Kongressen) har Fed gjort det klart at de ikke forventer å heve prisene i 2019 i samme tempo som de gjorde i 2018, men planene kan imidlertid endre seg.
Neste Fed FOMC-møte er 20. mars, som er en mulighet for Powells team til å berolige markedet med at de ikke iverksetter umiddelbare tiltak for å stramme inn pengepolitikken, noe som ellers vil øke verdien på dollaren ytterligere. Hvis uttalelsen deres ser mer imøtekommende ut, som den siste i februar, vil handelsmenn sannsynligvis se det som en grunn til å presse dollaren lavere. Nettoeffekten av en svakere dollar gjør kanskje ikke så veldig mye for president Trumps mål om lavere energipriser, men det kan være veldig positivt for den amerikanske økonomien.
Inntjening
Gjennomsnittlige estimater for inntjening på tvers av S&P 500 viser at analytikere forventer at vekstratene vil være svakt negative. Dette er et problem for markedet fordi markedets inntjeningsmultipel (PE-forhold) fremdeles er omtrent jevnt med hvor det var siste gang inntjeningen dyppet i 2015.
For å opprettholde høye verdivurderinger, trenger du høye vekstrater, noe som legger mye press på første kvartal. Imidlertid vet investorer allerede om disse estimatene, så det er rimelig å anta at dårlige nyheter allerede har blitt "priset inn" i markedet. Trenden skal være OK så lenge vi ikke får noen store overraskelser.
Heldigvis trenger vi ikke å vente til kalenderkvartalet er avsluttet og flommen av rapporter slippes i april for å se om inntektene blir bedre eller dårligere enn forventet. Det er noen få S&P 500 komponenter som vil rapportere før kvartalet avsluttes.
FedEx (FDX) rapporterer det siste kvartalet 19. mars etter at markedet har stengt. Rapportene fra midten av kvartalet fra FDX er veldig nyttige fordi selskapet er en så god representant for transport og frakt. For eksempel var den skuffende rapporten fra FDX 18. september 2018 en nøyaktig portend for det tøffe fjerde kvartalet for markedet.
Oracle (ORCL) og Adobe (ADBE) rapporterer også inntekter i mars og vil gi oss en god ide for forretningsutgifter og teknologisk lønnsomhet. Forventningene til lønnsomhet i første kvartal er svært lave, så en overraskelse fra et eller flere av selskapene som rapporterer midten av kvartalet kan gjøre mye for å løfte forventningene.
Bunnlinjen:
Økonomiske grunnleggende faktorer i USA er fremdeles veldig positive, hvis de er litt flate. Etter mitt syn ser markedet ut til å fortsette høyere, bortsett fra en sterk dollar som kan fortsette å dra på eksporten. På kort sikt bør investorene først og fremst være fokusert på Fed og noen av de tidlige resultatrapportene før inntjeningssesongen starter igjen i april. Ytelseslinjen er lav, så positive overraskelser er sannsynlige, og derfor forventer jeg at eventuelle trendavbrudd blir holdt på et minimum.
