Eiendomsstøttede verdipapirer (ABS) og pantelånsstøttede verdipapirer (MBS) er to av de viktigste typene aktivaklasser innen rentesektoren. MBS opprettes ved sammenlåning av pantelån som selges til interesserte investorer, mens ABS opprettes ved sammenslåing av ikke-pantelån. Disse verdipapirene er vanligvis støttet av kredittkortfordringer, boliglån, studielån og autolån. ABS-markedet ble utviklet på 1980-tallet og har blitt stadig viktigere for det amerikanske gjeldsmarkedet. Til tross for deres tilsynelatende likhetstrekk, har de to typer eiendeler viktige forskjeller.
Strukturer av ABS og MBS
Strukturen til denne typen verdipapirer er basert på tre parter: selger, utsteder og investor. Selgere er selskapene som genererer lån for salg til utstedere og fungerer som betjener, og samler hovedstol og renter fra låntakere. ABS og MBS gagner selgere fordi de kan fjernes fra balansen, slik at selgerne kan skaffe seg ekstra finansiering.
Utstedere kjøper lån fra selgere og samler dem sammen for å frigjøre ABS eller MBS til investorer, og kan være et tredjepartsfirma eller spesialvogntog (SPV). Investorer av ABS og MBS er typisk institusjonelle investorer som bruker ABS og MBS i et forsøk på å oppnå høyere avkastning enn statsobligasjoner og gi diversifisering.
Eksempler på verdipapirer med sikkerhet
Det er mange typer ABS, hver med forskjellige egenskaper, kontantstrømmer og verdivurderinger. Her er noen av de vanligste ABS-typene:
Home Equity ABS: Boliglån ligner veldig på pantelån, noe som igjen gjør at egenkapital ABS tilsvarer MBS. Den største forskjellen mellom boliglån og pantelån er at låntakerne av et boliglån vanligvis ikke har god kredittvurdering, og det var derfor de ikke klarte å motta pantelån. Derfor må investorer gjennomgå låntakernes kredittvurderinger når de analyserer ABS-lån med støtte fra hjemmet.
Autolån ABS: Autolån er typer amortiserende eiendeler, og kontantstrømmene til et autolån ABS inkluderer månedlig rente, hovedbetaling og forskuddsbetaling. Forhåndsbetalingsrisiko for et autolån ABS er mye lavere sammenlignet med et boliglån ABS eller MBS. Forskuddsbetaling skjer bare når låntaker har ekstra midler til å betale lånet. Refinansiering er sjelden når renten faller fordi biler svekkes raskere enn lånesaldoen, noe som fører til at sikkerhetsverdien på bilen er mindre enn den utestående saldoen. Saldoene på disse lånene er vanligvis små, og låntakere vil ikke kunne spare betydelige beløp fra å refinansiere til lavere rente, noe som gir lite incitament til å refinansiere.
Kredittkort-mottakbart ABS: Kredittkortfordringer er en type ikke-amortiserende eiendel ABS. De har ikke planlagte betalingsbeløp, mens nye lån og endringer kan legges til sammensetningen av bassenget. Kontantstrømmene for kredittkortfordringer inkluderer renter, hovedbetalinger og årlige gebyrer. Det er vanligvis en låseperiode for kredittkortfordringer der ingen hovedstol vil bli betalt. Hvis hovedstolen blir betalt innen låseperioden, vil nye lån legges til ABS med hovedstolbetalingen som gjør at puljen av kredittkortfordringer forblir uendret. Etter låseperioden blir hovedbeløpet videreført til ABS-investorer.
Eksempler på pantelån
De fleste verdipapirer med sikkerhet i sikkerhet er utstedt av Ginnie Mae (Government National Mortgage Association), Fannie Mae (Federal National Mortgage Association) eller Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation), som alle er amerikanske statsstøttede selskaper.
MBS fra Ginnie Mae støttes av den amerikanske regjeringens fulde tro og kreditt, noe som garanterer at investorene får full og rettidig betaling av hovedstol og renter. Derimot støttes ikke Fannie Mae og Freddie Mac MBS av den amerikanske regjeringens fulle tro og kreditt, men begge har spesiell myndighet til å låne fra det amerikanske statskassen om nødvendig.
Det kan kjøpes pantelån med sikkerhet i de fleste meglerfirmaer med full service og noen rabattmeglere. Minimumsinvesteringen er typisk $ 25 000; Det er imidlertid noen MBS-variasjoner (pantelån, eller CMO) som kan kjøpes for mindre enn 5 000 dollar. Investorer som ikke ønsker å investere direkte i en pantesikkerhet, men ønsker eksponering for boliglånsmarkedet, kan vurdere børsnoterte fond (ETF) som investerer i pantelån-sikkerhet som SPDR Barclays Mortgage Backed Bond ETF (MBG), iShares MBS ETF (MBB) og Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). ETF handler like aksjer på regulerte børser og kan selges kort og kjøpes på margin. I likhet med aksjer, svinger ETF-priser gjennom hver tradingøkt som svar på markedsbegivenheter og investoraktiviteter.
Hvordan bestemme verdi
Det er viktig å måle spredning og prisfastsettelse av obligasjonspapirer og kjenne hvilken type spredning som skal brukes til forskjellige typer ABS og MBS. Hvis verdipapirene ikke har innebygde opsjoner som for eksempel samtale-, salgs- eller visse forhåndsbetalingsalternativer, kan null-volatilitetsspredningen (Z-spread) brukes som en måling. Z-spredningen er den konstante spredningen som gjør at prisen på en sikkerhet tilsvarer nåverdien av kontantstrømmen når den legges til hver statskurs spotrente.
For eksempel kan vi bruke Z-spredningen til å måle kredittkort ABS og autolån ABS. Kredittkort ABS har ingen alternativer, noe som gjør Z-spread til en passende måling. Selv om ABS-lån har forskuddsbetaling, utøves de ikke vanligvis, noe som gjør det mulig å bruke Z-spredningen til måling.
Hvis sikkerheten har innebygde opsjoner, bør den opsjonsjusterte spredningen (OAS) brukes. OAS er spredningen justert for de innebygde opsjonene. For å utlede OAS, kan binomialmodellen brukes hvis kontantstrømmer avhenger av gjeldende renter, men ikke på banen som førte til dagens rente.
En annen måte å utlede OAS på er gjennom Monte Carlo-modellen, som må brukes når kontantstrømmen til sikkerheten er avhengig av rentebanen. MBS og Home Equity ABS er typer rentebaneavhengige verdipapirer der OAS fra Monte Carlo-modellen vil bli brukt til verdivurderinger. Imidlertid kan denne modellen være ganske kompleks og må sjekkes for nøyaktighet under bruken.
Tilhørende risiko
Både ABS og MBS har forhåndsbetalingsrisiko, selv om disse er spesielt uttalt for MBS. Forskuddsbetalingsrisiko betyr at låntakere betaler mer enn de nødvendige månedlige utbetalingene, og reduserer dermed lånets renter. Forskuddsbetalingsrisiko kan bestemmes av gjeldende og utstedt pantesatsdifferanse, boligomsetning og pantesats. For eksempel, hvis en pantelånsrente begynner på 9%, synker til 4%, stiger til 10% og deretter faller til 5%, vil huseiere sannsynligvis refinansiere sine pantelån første gang rentene falt. Derfor, for å håndtere forskuddsbetalingsrisiko, har ABS og MBS trancheringsstrukturer for å distribuere forskuddsbetalingsrisiko. Investorer kan velge en transje basert på egne preferanser og risikotoleranse.
En ytterligere type risiko involvert i ABS er kredittrisiko. ABS har en underordnet struktur for å håndtere kredittrisiko kalt kredittranching. De underordnede eller juniortranene vil absorbere alle tapene opp til verdien før seniortrancher begynner å oppleve tap. Underordnede trancher har vanligvis høyere avkastning enn seniortrancher på grunn av høyere risiko.
Bunnlinjen
Verdipapirer med sikkerhet og pantelån kan være ganske kompliserte med tanke på strukturer, egenskaper og verdsettelser. Investorer har tilgang til disse verdipapirene gjennom indekser som den amerikanske ABS-indeksen. For de som ønsker å investere i ABS eller MBS direkte, er det viktig å utføre en grundig mengde forskning og veie risikotoleransen før du investerer.
