S&P 500 kom seg fint tilbake forrige uke og har utfordret sine tidligere kortsiktige høydepunkter i et område rundt 2800 dollar. Small cap-indekser, som Russell 2000, har dessverre ikke gått så bra. Normalt vil investorer gjerne se bedre resultater blant små selskaper fordi det indikerer at handelsmenn er villige til å ta på seg mer risiko.
Bare det å se på prisytelsen mellom indekser med stor hette (sikker) og små dører (risikofylt) viser ikke alltid hele bildet for handelsmenn. En mer fullstendig forståelse av markedssentimentet kan bli funnet når vi sammenligner stigende priser med hvor mye penger som blir investert i disse eiendelene.
Hvis for eksempel store kapper øker i pris og investorer legger inn mye penger i fond som sporer store aksjer, kan vi være mer sikre på at utviklingen i aksjer med stor kapital er sterk. Tilsvarende, hvis småkapitalandeler stiger i verdi, men småkapitalfond taper investorer, kan vi anta at investorene er bekymret for disse eiendelene, selv om prisen stiger og trenden er svak. Vi kan gjøre en lignende analyse for andre aktivaklasser som obligasjoner og råvarer for å danne en fullstendig oversikt over markedets pengestrøm og investorstemning.
Dessverre har pengestrømmen til markedets største ETF-er nylig speilet den relative prisutviklingen mellom store capser og small caps, noe som indikerer at investorene fortsatt er forsiktige. Selv om markedet absolutt ikke er bearish ennå, er en lignende skjevhet til fordel for sikrere investeringer tydelig også i obligasjons- og råvarepengestrømmer.
En preferanse for sikkerhet
På den lyse siden var investorene mye mer interessert i aksjefond den siste uken enn obligasjoner. Men hva slags aksjefond som har prestert best handler litt om. For eksempel var iShares Select Dividend ETF (DVY) den tredje mest populære ETF for uken som avsluttes 15. mars. Tre mer utbyttefokuserte ETF-er var også i topp 10 fond for uken, og resten av flekkene ble tatt opp av S&P 500 fond eller lookalikes.
Fokuset på sikkerhet de siste to ukene er en reversering fra januar og februar da ETF-er i fremvoksende markeder dominerte fondstrømmene. Selv i løpet av den perioden delte imidlertid Emerging Markets (EM) fondet søkelyset med en rekke for det meste obligasjonsfond av investeringsgrad som iShares 7-10 år Treasury Bond ETF (IEF) og dens 20-årige motpart (TLT). Syv av de 10 fondene som tiltrakk mest kapitalstrøm i januar og februar, var obligasjonsfond til tross for relativt lav prisutvikling.
SPDRs S&P 500 ETF (SPY) opplevde den største utstrømningen, og tilføyde noe fornærmelse mot skade, mens investorene strømmet inn penger i obligasjons- og EM-fond. Selv om SPY er opp 12, 56% siden begynnelsen av året, er det totale midler under forvaltning bare opp 6, 9%. Du kan se denne forskjellen i diagrammet nedenfor. Selv om disse fondstrømmene kan høres motstridende ut på overflaten, avslører de noen interessante press på det underliggende markedet.
- Investeringer i fremvoksende markeder domineres notorisk av såkalte "hot money", som betyr at fond som investeres raskt for å dra nytte av kortsiktig oppside, og deretter trekkes like raskt. Så selv om interessen for EM vanligvis er et godt tegn for okser, er det iboende et kortsiktig signal. Obligasjonspriser flytter omvendt til rentene. Hvis rentene forventes å falle, bør obligasjoner og obligasjonsfond verdsette. Derfor, hvis investorene forventer et fall i renten, vil de flytte kapital til obligasjonsfond og ETF. Fallende renter er også veldig korrelert med lavere økonomisk vekstrate, noe som betyr at obligasjonsfondstrømmer avslører en skjevhet for estimater av lavere vekst blant investorer. Den forventede effekten av lavere renter (vekst) på obligasjonsfondene er også sant for utbytterne. Hvis kursene faller, bør verdien av fremtidig utbytte som inntektsaksjer betaler også stige. Selv om investorstemning så ut til å forbedre seg forrige uke, bekrefter skjevheten til fordel for utbytte til å betale ETF-er de samme forsiktige utsiktene som allerede var tydelig i ETF-er.
Varer som beveger den gale retningen
Det som skjer med aksjefondstrømmer blir speilet i varefond. For eksempel er et av de største råvarefokuserte fondene i markedet, iShares GSCI Commodity ETF (GSG), opp 14, 5% fra lavere nivåer 24. desember, men forvaltningskapitalen er mindre enn halvparten av den på 6, 78%.
GSGs fondsstrømmer er representative for hva som har skjedd på tvers av råvaresektoren, som er en reversering fra 2016-2017 da ETFs pris steg 14, 41% mens fondstrømmene økte 108, 8%. Skiftet i 2019 indikerer at investorene ikke er like villige til å investere bak den nylige varerallyten fordi de ikke er overbevist om at det vil vare.
Denne forskjellen mellom prisutvikling og fondstrømmer er enda mer dramatisk når vi ser på de enkelte varegruppene som energi. Det populære amerikanske oljefondet (USO) øker med 26, 29% på årsbasis, mens fondstrømmer har lagt til bare 2, 98% i samme periode, noe som gjør det til en av de dårligste utøverne på fondstrømbasis i konsernet. Du kan se forskjellen mellom USOs prisutvikling og dens totale forvaltningskapital i følgende diagram.
Hva forteller den tørkede strømmen av midler til råvarer om investorstemning?
- Råvarer og fremvoksende markeder har en tendens til å bevege seg i samme retning. Hvis investorene bare er interessert i kortsiktig momentum i EM og ikke forventer noen positive grunnleggende skift, vil de unngå eksponering for råvarer selv om prisen stiger. Noen utviklede markeder kan være i faresonen på grunn av den svake fondstrømmen til råvarer. For eksempel er Storbritannias økonomi overvektig til råvareprodusenter som British Petroleum (BP). BP støtter direkte eller indirekte 1 av hver 250 arbeidsplasser i Storbritannia, noe som betyr at en forstyrrelse i oljemarkedet kan være en katalysator for en negativ økonomisk overraskelse i Storbritannia som allerede hamres av Brexit.
Bunnlinjen
Fondstrømmer er absolutt ikke bearish ennå, men preferansen for sikkerhet og manglende interesse for råvarer indikerer at investorene ikke er sikre på økonomisk vekst i 2019. Husk at investorene bak flyten av fond ikke er perfekte til å forutsi fremtiden, så eventuelle estimater bør være foreløpige for nye data. Selv om fremtiden fortsatt er overskyet, er det fornuftig for investorene å forbli diversifiserte og konservative til fondstrømmene begynner å bevege seg i en mer definitivt hausse retning. Større tilstrømming til småkapitalfond og ikke-inntektsfond ville gå langt for å overbevise meg om at vekstanslagene har nådd bunnen og begynner å bli bedre.
