Alternativer: underforstått volatilitet og kalenderspredning

Alternativstrategier tilbyr handelsmenn og investorer muligheten til å tjene penger på måter som ikke er tilgjengelige for de som bare kjøper eller selger kort den underliggende sikkerheten. En slik strategi er kjent som "kalenderspredning", noen ganger referert til som en "tidsspredning." Når det legges inn ved å bruke nær- eller betal-alternativene, tillater en kalenderspredning at tradere kan tjene penger hvis den underliggende sikkerheten forblir relativt uendret i en periode. Dette omtales også som en "nøytral" strategi.

Når du inngår i en kalenderspredning, er det viktig å vurdere dagens og fremtidige forventede nivå på underforstått volatilitet. Før vi diskuterer implikasjonene av endringer i underforstått volatilitet på en kalenderspredning, la oss først se på hvordan en kalenderspredning fungerer og hva nøyaktig implisitt volatilitet er.

Kalenderspredningen

Å inngå i en kalenderspredning innebærer bare å kjøpe en samtale- eller salgsalternativ for en utløpsmåned som er lenger ute, samtidig som du selger en samtale- eller salgsopsjon for en nærmere utløpsmåned. Med andre ord, en handelsmann vil selge en opsjon som utløper i februar og samtidig kjøpe en opsjon som utløper i mars eller april eller en annen fremtidig måned. Denne handelen tjener vanligvis penger på grunn av det faktum at det solgte alternativet har en høyere thetaverdi enn det kjøpte opsjonen, noe som betyr at den vil oppleve forfall langt raskere enn den kjøpte opsjonen.

Imidlertid er det en annen faktor som kan påvirke denne handelen dypt, og som angår den greske variabelen vega, som indikerer hvor mye verdi et alternativ vil få eller tape på grunn av en volatilitetsøkning på 1%. Et opsjon på lengre sikt vil alltid ha en høyere vega enn en kortsiktig opsjon med samme streikpris. Som et resultat, med en kalenderspredning, vil det kjøpte alternativet alltid svinge mer i pris som følge av endringer i volatilitet. Dette kan ha store implikasjoner for en kalenderspredning. I figur 1 ser vi risikokurvene for en typisk "nøytral" kalenderspredning, som vil tjene penger så lenge den underliggende sikkerheten forblir innenfor et bestemt prisklasse.

Figur 1: Risikokurver for en nøytral kalenderspredning

På det nåværende underforståtte volatilitetsnivået (på rundt 36% for det solgte alternativet og 34% for det kjøpte opsjonen), er prisene på dette eksempelet 194 dollar og 229 dollar. Med andre ord, så lenge den underliggende aksjen er mellom $ 194 en aksje og $ 229 per aksje på det tidspunktet som kortsiktig opsjon utløper (og antar ingen endringer i underforstått volatilitet), vil denne handelen vise et overskudd. På samme måte, med unntak av endringer i volatilitet, er maksimalt gevinstpotensialet for denne handelen $ 661. Dette vil bare skje hvis aksjen lukker nøyaktig til strykprisen for begge opsjoner ved handelets slutt den dagen solgte opsjon utløper.

Effekten av endringer i underforstått volatilitet

La oss nå vurdere effekten av endringer i underforståtte volatilitetsnivåer på dette eksempelet kalenderspredning. Hvis volatilitetsnivåene stiger etter at handel er inngått, vil disse risikokurvene skifte til høyere bakken - og breakeven-poengene vil utvide - som et resultat av at det kjøpte alternativet vil øke i pris mer enn opsjonen som ble solgt. Dette skjer som en funksjon av flyktighet. Dette fenomenet blir noen ganger referert til som "flyktighetsrush." Denne effekten kan sees i figur 2 og antar at underforstått volatilitet stiger 10%.

Figur 2: Risikokurver for en kalenderspredning hvis implisitt volatilitet er 10% høyere

Etter dette høyere volatilitetsnivået er prisene på $ 185 og $ 242 og det maksimale gevinstpotensialet er $ 998. Dette skyldes utelukkende det faktum at økningen i underforstått volatilitet førte til at opsjonen på lengre sikt som ble kjøpt økte mer enn prisen på det kortsiktige alternativet som ble solgt. Som et resultat er det fornuftig å inngå en kalenderspredning når den underforståtte volatiliteten for alternativene på den underliggende sikkerheten er mot den lave enden av sitt eget historiske område. Dette tillater en næringsdrivende å gå inn i handelen til en lavere pris og gir potensialet for større fortjeneste hvis volatiliteten deretter øker.

I den andre enden av spekteret er det handelsmenn som trenger å være klar over potensialet for noe som kalles "flyktighetsknusing." Dette skjer når implisitt volatilitet faller etter at handelen er inngått. I dette tilfellet mister alternativet som kjøpes mer verdi enn alternativet som selges bare på grunn av dets høyere vega. En volatilitetsknusing tvinger risikokurvene til undergrunnen og krymper avstanden mellom de to breakeven-punktene kraftig, og reduserer dermed sannsynligheten for fortjeneste i handelen. Den andre dårlige nyheten er at det eneste forsvaret for den næringsdrivende i dette tilfellet generelt er å gå ut av handelen, potensielt med tap. Den negative effekten av en nedgang i volatilitet på gevinstpotensialet for vårt eksempel med kalenderspredningshandel fremgår av figur 3.

Figur 3: Risikokurver for en kalenderspredning hvis implisitt volatilitet er 10% lavere

Etter denne nedgangen i underforstått volatilitet har prisutviklingen for denne handelen smalt til 203 til 218 dollar prisklasse, og det maksimale gevinstpotensialet har falt til bare 334 dollar.

Figur 4 oppsummerer effekten av endringer i underforstått volatilitet for dette eksempelet.

implisitt Volatilitetsnivå	Nedre Breakeven Pris	Øverste Breakeven Pris	Profitt Område	Maksimum $ Fortjeneste
24%	203	218	15	$ 334
34%	194	229	35	$ 631
44%	185	242	57	$ 998