Utnyttede oppkjøp var veldig populære på 1980-tallet, da enorme avtaler som overtakelsen av RJR Nabisco grep overskrifter og førte til en bestselgende bok og film.
Selv om LBOs storhetstid er over, kan investorer fortsatt delta i avtaler - så lenge de er klar over risikoen.
En utnyttet oppkjøp er når investorer kjøper et selskap med en liten mengde egenkapital og en betydelig mengde gjeld. Strategien åpner for store anskaffelser uten å investere mye kapital.
Ulike måter å investere på
I de fleste tilfeller håndteres utkjøp av private equity-selskaper som skaffer kapital fra institusjoner og velstående individuelle investorer. Hvis du har dype lommer, kan du bli med i gruppen som gir egenkapitalen. Dette krever at du blir kategorisert som en "kvalifisert" investor, noe som betyr at du har minst $ 5 millioner investeringer i porteføljen din. De kontantene private equity-firmaet legger opp gir det en eierandel, eller eierskap, i målselskapet. Denne eierandelen er vanligvis 40% eller mindre av målets verdi. Resten av kjøpesummen er finansiert med gjeld.
Flere typer kreditt kan brukes i oppkjøpet: banklån, obligasjoner og mezzaningjeld.
Banklån innebærer penger den overtakende låner fra en bank. Obligasjoner involverer gjeld utstedt av erververen for å hjelpe med å finansiere transaksjonen. Obligasjonene er ofte støttet av eiendelene og kontantstrømmene til selskapet som erverves. Disse obligasjonene er ofte det som blir referert til som "søppel" -obligasjoner eller gjeld med høy avkastning fordi de har større sjanse for mislighold som andre obligasjoner og derfor blir tvunget til å tilby høyere rente.
Andre typer finansiering som mezzaningjeld kan brukes. Disse komplekse instrumentene er en hybrid mellom aksjer og obligasjoner, og tilbyr attraktiv avkastning til investorer i bytte mot å ta bemerkelsesverdige risikoer. Når kjøpet er fullført, må gjelden betales. Det vil si at prinsipp og renter må tilbakebetales til banken, obligasjonseierne og eierne av mezzaningjelden. Tilbakebetaling kan gjøres ved å bruke kontantstrømmer fra den anskaffede virksomheten eller fra fortjeneste som gjøres ved å bryte opp virksomheten og selge dens komponenter.
Som individuell investor kan du kjøpe obligasjoner utstedt for å støtte oppkjøpet. I mange tilfeller betyr dette at du er villig til å ta en sjanse på søppel obligasjoner.
Et annet alternativ er å kjøpe aksjen i målselskapet når du hører nyheter om et mulig oppkjøp. Generelt har aksjen en tendens til å stige som reaksjon på nyhetene, men det er alltid en risiko for at handelen kollapser og aksjen faller ned igjen.
Den enkleste - og sannsynligvis sikreste - metoden er å investere i aksjefond som spesialiserer seg på utkjøpsmuligheter. Disse midlene forvaltes av profesjonelle investorer som har tilgang til forskningsverktøy og analytikere som er ansvarlige for å evaluere investeringskandidater. Fondene har også flere verdipapirer, og reduserer dermed risikoen for å gjøre et eneste dårlig valg. CPG Carlyle Private Equity Fund som tilbys av Carlyle Group er et eksempel på et oppkjøpsfond.
A Good Deal or a Dud?
LBO er ofte overskrifter fordi kjøperne tar store risikoer og ser for å tjene alvorlige penger. På 1980-tallet var avtaler med målavkastning på 25% til 30% ikke uvanlige. Disse avkastningene ble ofte oppnådd ved å ta på ekstraordinære, og noen ganger uholdbare, gjeldsnivåer.
Avtaler ble noen ganger finansiert med 90% gjeld til 10% egenkapital. Denne høye gjelds- / egenkapitalandelen er en av grunnene til at obligasjonene som er utstedt for å støtte oppkjøpene ofte blir vurdert til å være mindre enn investeringsgrad, og ofte blir referert til som søppelobligasjoner. Med så høye gearingsforhold kan rentebetalingene være så store at selskapets operative kontantstrømmer er utilstrekkelige til å betale gjelden.
Mer nylig har LBOs blitt initiert av oppkjøpere som ønsker å drive de anskaffede virksomhetene med overskudd, med en planlagt exit basert på en fem-til-sju-årig tidsramme. Disse tilbudene ser en egenkapital på nærmere 40%. Kjøperne ønsker å tilføre verdi og bygge en virksomhet som kan opprettholde seg selv.
Evaluering av en LBO fra en investors perspektiv ligner på å gjennomføre grunnleggende analyser på en aksje. Dette innebærer tradisjonell analyse designet for å avgjøre hva selskapet er verdt og om det kan betale regningene sine eller bli løpt med fortjeneste.
Kjente LBO-er og en beryktet fortid
I 2013 var 24, 9 milliarder dollar overtakelse av Dell av Silver Lake Management en stor transaksjon og absolutt et bemerkelsesverdig kapittel i datamaskinens historie, men det blekner i forhold til historiens største LBO-er.
Det øverste halvdel dusin, som inkluderer RJR Nabisco (55 + milliarder dollar), Energy Future Holdings (47 + milliarder dollar), Equity Office Properties (41 + milliarder dollar), Hospitality Corp of America ($ 35 + milliarder), First Data ($ 30 + milliarder) og Harrahs Entertainment ($ 30 + milliarder dollar), var alle betydelig større. Mange av disse hendelsene var fiendtlige overtakelser, noe som betyr at kjøpet ble gjort mot ønsket fra de eksisterende ledergruppene.
I slike scenarier er det spesielt ironisk at et selskaps suksess (i form av eiendeler i balansen) kan brukes mot det som sikkerhet av et fiendtlig selskap som anskaffer det. Denne taktikken ble benyttet av raiders som brukte private equity-selskaper til å finansiere anskaffelsene i transaksjoner som ble sett på som spesielt hensynsløse og rovfaste. Denne karakteriseringen er noe LBO-utøvere en gang har omfavnet.
Michael Milken og Ivan Boesky er to av de mest kjente aktørene fra private equity siden i de første dagene av LBOs. Milken jobbet for private equity-firmaet Drexel Burnham Lambert, et selskap som var vertskap for en årlig samling av Predators 'Ball som samlet forskjellige LBO-deltakere. Milkens utnyttelser var med på å inspirere filmen Wall Street . En bestselgende bok, Barbarians at the Gate, kroniserte overtakelsen av RJR Nabisco, som også ble gjort til en film.
Milkens navn er for alltid knyttet til navnet til Ivan Boesky, en annen inspirasjon for Wall Street . Boesky slo seg sammen med Milken ved å bruke innsideinformasjon Milken ga om ventende avtaler for å gjennomføre lukrative aksjehandel. Begge mennene gikk i fengsel og betalte store bøter for deres ugjerninger. Deres spektakulære undergang avslørte svindelen som fant sted og drev spektakulære overskudd bak LBO-vanviddet.
Bunnlinjen
Mens LBO-er gir muligheter for å tjene penger, kan grådighet jobbe mot deg. Tilbud går ikke alltid gjennom, og selv når de gjør det, er ikke alltid resultatene gunstige for investorer. Hvis du er interessert i å investere i LBO-er, kan du enten lære deg å gjøre den grunnleggende analysen og bruke tiden til å gjøre det ordentlig, ellers overlater du arbeidet til ekspertene.
