Den bemerkede investeringssjefen Bill Miller mener at det nåværende oksemarkedet i aksjer langt fra er over, og at investorene fortsatt er unødvendig raslet av finanskrisen i 2008. " Frykt for lavkonjunktur eller for et bjørnemarked har vært endemisk siden dette oksemarkedet begynte , " skriver Miller i sitt 1Q 2019 Market Letter til kunder hos firmaet hans, Miller Value Partners. Hovedvekten er hans.
"Finanskrisen var så økonomisk og følelsesmessig ødeleggende for så mange at den lot den typiske investoren, enten den var individuell eller institusjonell, risiko og volatilitet fobisk, fast bestemt på å unngå en gjentakelse av den katastrofen og deretter dømt til å legge igjen mye penger på bordet i søket etter sikkerhet. Dette ligner på virkningen av den store depresjonen på 1930-tallet for publikum, "legger han til. Tabellen nedenfor oppsummerer de viktigste grunnene til at Miller er bullish nå.
Hvorfor Bill Miller er tullete
- "Økonomien er i en lang ekspansjon som ikke viser tegn til slutt." "Fed er imøtekommende og har indikert at det ikke har noe travelt med å heve rentene." "Inflasjonen er lav, rentene gir ingen betydelig konkurranse til aksjene." Det er god plass for utbytte til å vokse raskere enn inntjeningen. "Frykt etter krisen førte til" opplevd risiko "som overstiger" reell risiko. "Risikopremiene for aksjer er høye i forhold til historien, noe som gjør aksjer attraktive." Overskuddet er fortsatt tilgjengelig på grunn av det mangeårige ønsket om sikkerhet. "" Veien for minst mulig motstand for aksjer er fortsatt høyere. "
Bill Miller's track record
Før han grunnla sitt eget firma, hadde Miller en lang karriere som fondsforvalter hos Legg Mason. I løpet av denne tiden utkonkurrerte han S&P 500-indeksen (SPX) i rekord 15 år på rad, fra 1991 til 2005, og tjente ham bred anerkjennelse som den største aksjefondforvalteren i den tiden, per institusjonell investor.
Imidlertid satset Miller senere tungt på finansielle aksjer som krater i løpet av finanskrisen, og sendte fondet hans, Legg Mason Capital Management Value Trust, og falt av to tredjedeler i prosessen. Investorer flyktet i hopetall. En kraftig utvinning av fondet i 2009 og 2010 gikk stort sett ubemerket av finanspressen, legger Institutional Investor til.
I brevet sier Miller at han holder seg til en "langsiktig, pasient, kontrar (for det meste), verdidrevet filosofi." Han uttaler at fra det forrige bjørnemarkedet lavt 9. mars 2009 til og med avslutningen 31. mars 2019, har "en representant Opportunity Equity-konto, netto av gebyrer" hos firmaet hans slått S&P 500 med mer enn 450 basispoeng årlig.
Diskontering av økonomiske prognoser
"Jeg er enig i kommentarene til Peter Lynch, Fidelitys store porteføljeforvalter, som sa at han ikke brukte 15 minutter i året på å prøve å forutsi økonomien. Han sa at han trodde at mer penger gikk tapt med å bekymre seg for eller forberede seg til resesjoner enn det som gikk tapt i resesjonene i seg selv… Prøver å surfe på markedet i henhold til strømmen av makrodata, ga ingen verdi men skade ytelse… Mye bedre å fokusere på det som skjer nå og unngå å prøve å forutsi det uvitende."
Positiver som skjer nå
Miller bemerker at BNP, bedriftsoverskudd, overskuddsmarginer, kontantstrømmer, utbytte og husholdningens nettoformue til enhver tid er høye, mens "arbeidsledigheten er på 50 år lav, de første kravene til arbeidsledighet er på det laveste nivået i forhold til befolkningen i historien… forbrukerbalansen er bra, spareraten på 6% er solid. " Han observerer, "Vanligvis når de økonomiske dataene er så positive, er aksjene på et høyt nivå, men de er ikke (ennå)."
Noen mener at den amerikanske økonomien skyldes en reversering rett og slett gitt at den har utvidet seg i nesten 10 år, siden juni 2009. Miller teller at "Australia er i sitt 28. år med kontinuerlig ekspansjon."
Aksjer Beat Bonds
"Obligasjoner som handler med 40x en kontantstrøm som ikke vil vokse mens aksjer handler med 17x inntekter, og de bør vokse til omtrent 5%, eller litt mer, på lang sikt. Utbytte for S&P 500 vokste 9, 9% for de fire kvartalene som avsluttet 31. mars.. Det er god plass for utbytte til å vokse raskere enn inntjeningen siden den nåværende utbetalingsgraden er 35, 5% sammenlignet med 52% i gjennomsnitt siden 2016. Tilbakekjøpet er på rekordnivå."
Kontrasterende utsikt
Mens Miller ser attraktive aksjevurderinger, finner nylig analyse av Goldman Sachs at syv av ni beregninger er i nærheten av historiske høydepunkter. Andre er bekymret for at både husholdningens gjeld og selskapsgjeld har nådd uholdbare nivåer.
