Alternativjustert - OAS vs. Null-volatilitetsspredning - Z-Spread: En oversikt
Både opsjonsjustert (OAS) og null-volatilitetsspredning (Z-spredning) er nyttige for å beregne verdien av en sikkerhet. Generelt representerer en spredning forskjellen mellom de to målingene. OAS- og Z-spredningen hjelper investorer med å sammenligne avkastningen på to forskjellige rentetilbud som har innebygde opsjoner. Innebygde opsjoner er avsetninger som er inkludert i noen rentepapirer som gjør det mulig for investoren eller utstederen å gjøre spesifikke handlinger, for eksempel å tilbakekalle emisjonen.
Som et eksempel har pantelån-sikrede verdipapirer (MBS) ofte innebygde opsjoner på grunn av forskuddsbetalingsrisikoen knyttet til de underliggende pantelånene. Som sådan kan det innebygde alternativet ha en betydelig innvirkning på fremtidige kontantstrømmer og nåverdien av MBS.
En opsjonsjustert spredning sammenligner avkastningen eller avkastningen til et renteprodukt med den risikofrie avkastningen på investeringen. Risikofri rente er teoretisk og viser verdien av en investering med all mulig risikodynamikk fjernet. De fleste analytikere bruker amerikanske Treasurys som grunnlag for den risikofrie avkastningen.
Nul-volatilitetsspredningen gir analytikeren en måte å vurdere en obligasjons prising. Det er den konstante spredningen - eller forskjellen - mellom den nåværende kontantstrømverdien og den amerikanske statsrådets spotrentekurve. Z-spredning er også kjent som den statiske spredningen på grunn av den konsistente egenskapen.
Den nominelle spredningen er den mest grunnleggende typen spredningskonsept. Den måler forskjellen i basispunktene mellom et risikofri gjeldsinstrument i USA og et ikke-statskassinstrument. Denne spredningsforskjellen måles i basispunkter. Den nominelle spredningen gir bare tiltaket på et tidspunkt langs statskassens avkastningskurve, som er en betydelig begrensning.
Alternativjustert spredning
I motsetning til beregningen av Z-spredning, tar den opsjonsjusterte spredningen hensyn til hvordan det innebygde alternativet i en obligasjon kan endre fremtidige kontantstrømmer og den samlede verdien av obligasjonen. Disse lukkede alternativene kan omfatte å gi utstederen mulighet til å tilbakekalle gjeldstilbudet tidlig eller at investoren kan konvertere obligasjonen til underliggende selskapsandeler eller kreve tidlig innløsning.
Det innebygde opsjonskostnaden beregnes som forskjellen mellom opsjonsjustert spredning til forventet markedsrente og Z-spredning. Basisberegningene for begge oppslagene er like. Den opsjonsjusterte spredningen vil imidlertid redusere obligasjonsverdien på grunn av eventuelle opsjoner inkludert i emisjonen. Denne beregningen gjør det mulig for en investor å bestemme om den børsnoterte prisen på et rentepapir er verdt på grunn av risikoen forbundet med tilleggsopsjonene.
OAS justerer Z-spredningen til å inkludere verdien av det innebygde alternativet. Det er derfor en dynamisk prismodell som er veldig avhengig av modellen som brukes. I tillegg tillater det sammenligningen ved bruk av markedsrenten og muligheten for at obligasjonen blir kalt tidlig - kjent som forskuddsbetalingsrisiko.
Den opsjonsjusterte spredningen anser historiske data som variasjonen i renter og forskuddsbetaling. Disse faktorenes beregninger er kompliserte siden de forsøker å modellere fremtidige endringer i renter, forhåndsbetalingsatferd hos pantelånere og sannsynligheten for tidlig innløsning. Mer avanserte statistiske modelleringsmetoder som Monte Carlo-analyse blir ofte brukt for å forutsi sannsynlighet for forskuddsbetaling.
Z-Spread
Nul-volatilitetsspredningen gir forskjellen i basispunkter langs hele statskursens avkastningskurve. Z-spredningen er den enhetlige målingen som sammenligner obligasjonsprisen lik den nåværende kontantstrømverdien mot hvert løpetidspunkt for statskursrentekurven. Derfor diskonteres obligasjonens kontantstrøm mot statskurvekurvens spotrente. Den komplekse beregningen inkluderer å ta spotraten på et gitt punkt i kurven og legge z-spredningen til dette tallet. Imidlertid inkluderer ikke Z-spredningen verdien av innebygde opsjoner i beregningen som kan påvirke nåværende verdi av obligasjonen.
Pantesikrede verdipapirer inkluderer ofte innebygde opsjoner, siden det er en betydelig risiko for forskuddsbetaling. Det er mer sannsynlig at pantelånere refinansierer sine pantelån hvis rentene går ned. Det innebygde alternativet betyr at fremtidige kontantstrømmer kan endres av utstederen siden obligasjonen kan kalles. Utsteder kan bruke det innebygde alternativet hvis rentene synker. Samtalen lar utstederen ringe den utestående gjelden, betale den ned og utgi den til lavere rente. Ved å kunne gi ut gjelden på nytt til en lavere rente, kan utstederen redusere kapitalkostnadene.
Investorer i obligasjoner med innebygde opsjoner tar derfor større risiko. Hvis obligasjonen kalles, vil investoren sannsynligvis bli tvunget til å investere på nytt i andre obligasjoner med lavere rente. Obligasjoner med innebygde kjøpsopsjoner betaler ofte en avkastningspremie over obligasjoner med lignende vilkår. Dermed er den opsjonsjusterte spredningen nyttig for å forstå nåverdien av gjeldspapirer med innebygde kjøpsopsjoner.
Viktige takeaways
- Den opsjonsjusterte spredningen (OAS) vurderer hvordan en obligasjons innebygde opsjon kan endre fremtidige kontantstrømmer og den samlede verdien av obligasjonen. Det opsjonsjusterte oppslaget justerer Z-spredningen til å inkludere det innebygde opsjonens verdi. Nul-volatilitetsspredningen (Z-spredning) gir forskjellen i basispunkter langs hele statskursens avkastningskurve. Analytikeren vil bruke OAS og Z-spredning for å sammenligne gjeldspapirer for verdi.
