For ti år siden i dag kunngjorde JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) at de vil kjøpe Bear Stearns i en børs som verdsatte banken til 2 dollar per aksje. Den forrige juli siktet to Bear Stearns hedgefond inn konkurs. Tap for investorer i Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Fund og Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund ble til slutt estimert til nær 1, 8 milliarder dollar.
Hvordan ble et så stort beløp utslettet, og hva skjedde som til slutt utløste hele investeringsbankens undergang?
En stjerneutøver
I oktober 2003 kunngjorde Bear Stearns Asset Management lanseringen av Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Fund (High-Grade Fund) med mål å "søke høy løpende inntekt og kapitalvurdering relativt til LIBOR først og fremst gjennom sikrede investeringer i investeringsklasse strukturerte finansielle verdipapirer med vekt på triple-A og dobbelt-A vurdert strukturerte finansieringspapirer."
For å få innflytelse lånte fondet mot underliggende eiendeler. En transaksjon beskrevet i et påfølgende søksmål fra Bank of America var for en sikkerhet merket som en CDO-kvadrat, som var et gjeldsinstrument med den opprinnelige sikkerhetsstillelsen bestående av underliggende eiendeler til de to hedgefondene.
BusinessWeek rapporterte at banker som Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America og JP Morgan Chase lånte ut minst 14 milliarder dollar, og det fungerte veldig bra for både fondet og dets forvaltere Ralph Cioffi og Matt Tannin.
Risikabel virksomhet
Etter hvert som belønningen ble stablet, sies det at Cioffi tok større risiko ved å oppsøke høye avkastning, men mindre troverdige investeringer. En e-postmelding fra Tannin fra februar 2007 som ble sitert i en rettssak viser hans bekymringer for kollegaens risikovilje - “Utrolig. Han klarer ikke å holde seg."
Drevet av suksessen til High Grade Fund, nesten tre år senere, bestemte kapitalforvaltningsfondet seg for et nytt tilbud. Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund (Enhanced Fund) ble lansert i august 2006.
Noe kapital ble overført fra det eldre “Unleveraged Fund” i sin egen regnskap til det nyere “Leveraged Fund.” Det nyere fondet åpnet for høyere grad av gearing sammenlignet med det eldre.
Men dette skapte et nytt problem: selv om fondets mandat var å investere 90% av korpuset i verdipapirer med AAA og AA, var de resterende 10 prosent veldig risikable investeringer som gikk upåaktet hen i porteføljen. Og tildelingsnivåene begynte å gli.
Ved fondets egen opptak fra mai 2007, er "prosentandelen av underliggende sikkerhet i investeringsklassifiseringsstrukturer som er sikkerhetsstillet med" subprime "-lån omtrent 60%."
Tegn på problemer
Ved slutten av året hadde subprime-lånemarkedet begynt å løsne, og investorene hadde begynt å stille spørsmål. Selv blant fondets forvaltere ble det reist noen bekymringer, men Cioffi trakk det løs.
Fondsforvalterne hadde flere investoroppringninger for å prøve å bøte på den voksende frykten til investorene og for å forsikre dem om fondenes helse. Investorsamtaler ble holdt i januar og i april, og i sistnevnte hevdet Cioffi at hvis CDO-prisene forble der de var, ville High Grade-fondet gi en avkastning på 8% mens fondet Enhanced Leverage ville gitt 6%.
Disse problemene ble ytterligere dypt i løpet av de kommende ukene, men i stedet for å komme rene, nådde fondsforvalterne ut til institusjonelle investorer som ønsket flere lån.
Da boligmarkedet fortsatte sine nedadgående spiralkreditorer til fondene, ble nervøs for verdien av de underliggende eiendelene. De søkte ytterligere kontanter som sikkerhet, på en måte som ville gjort for en individuell investor som en marginrop.
I mellomtiden var midlene i rødt. Mindre enn seks måneder gammel ga fondet Enhanced Leverage allerede negativ avkastning mens det eldre fondets rekordmange avkastning på 40 måneder var også ødelagt.
Ned og ut
Imidlertid begynte Cioffi å miste tilliten. I en e-post 15. mars 2007 til en kollega han innrømmet alle nederlag-
“Jeg er redd for disse markedene. Matt sa at det enten er en nedsmelting eller den største kjøpsmuligheten noensinne, jeg lener meg mer mot førstnevnte. Som vi diskuterte kan det ikke være en nedbrytning for den generelle økonomien, men i vår verden vil den være. Wall Street vil bli hamret med advokater som forhandlere mister millioner av og cdo-virksomheten vil ikke være den samme på mange år.
I løpet av en drøy uke ba Cioffi om å innløse to millioner dollar av sin personlige investering fra fondet Enhanced Leverage. Men det hindret ikke forvalterne fra å forsøke å skaffe midler fra investorer som betalte sine egne penger i fondene. En SEC-klage hevder at de samlet inn nesten 23 millioner dollar i nye abonnement for abonnementsdatoen 1. mai.
Snart nok som sluttet å virke da investorene søkte tilbake pengene.
Likviditetsknase
Fondene hadde tjent mye penger i strategier som var risikofylte, men enda viktigere, ikke veldig likvide, og som gjorde det svært vanskelig å fastslå den faktiske verdien av eiendelene som var i fondene. Fondene ville benytte en virkelig verdi metode for å komme frem til verdsettelsen, og som også tok hensyn til merkene gitt av andre meglerforhandlere basert på transaksjoner som foregår i de underliggende eiendelene.
I henhold til revisors note i årsregnskap for fondene som avsluttes desember 2006, ble verdien av 70, 19% av verdipapirene som er holdt av High Grade-fondet (verdt 616 millioner dollar) og 63, 1% av verdipapirene som er i det Enhanced Leveraged fond estimert av virkelig verdi metode i "fravær av lett konstaterbare markedsverdier."
Revisoren advarte også om at disse verdiene kan avvike fra hvilken som helst verdi som kan bestemmes om et marked for disse verdipapirene fantes.
Problemet var at selv om lederne prøvde å selge eiendeler for å møte noe av det innløsningspresset, var det knapt et marked for verdipapirene. Når ordet med problemer i fondene var kommet ut, dukket det ikke opp noen kjøpere.
Til slutt var det bare ikke nok.
Sluttider
I henhold til dokumenter innlevert til Financial Crisis Enquiry Commission hadde High Grade-fondet i slutten av mars 2006 924 millioner dollar i investor, mens Enhanced Leverage-fondet hadde 638 millioner dollar. De lange stillingene var imidlertid henholdsvis 9, 6 milliarder dollar og 11, 15 milliarder dollar, ifølge New York Times.
Forestillingen var heller ikke noe å skrive hjem om. For mai 2006 returnerte High Grade-fondet -3, 6% mens fondet Enhanced Leverage returnerte -13, 2%. Disse tallene var bedre enn henholdsvis -5, 08% og -18, 9% for april.
Overfor innløsningsordrer til en verdi av 550 millioner dollar, 187 dollar i High Grade-fondet og $ 363 i Enhanced Leverage-fondet Bear Stearns suspenderte innløsninger fra de to fondene 7. juni 2006.
20. juni rapporterte Reuters at Merrill Lynch hadde beslaglagt fondets eiendeler på 800 millioner dollar for å selge dem og gjenopprette avgiftene.
Seks dager senere forpliktet Bear Stearns seg til 1, 6 milliarder dollar i kredittgrensen for å kausjonere midlene, men innså snart nok at det var lite igjen å berge.
"De foreløpige estimatene viser at det faktisk ikke er noen verdi igjen for investorene i Enhanced Leverage Fund og veldig liten verdi igjen for investorene i High-Grade Fund fra 30. juni 2007. I lys av disse avkastningene, har vi tenkt å søke en ordnet avvikling av fondene over tid, sa Bear Stearns styreleder og administrerende direktør James Cayne i et brev til klienter 17. juli.
Slutten var imidlertid langt fra ryddig, da mange rettstvister oppsto ved sammenbruddet av disse midlene som startet med de rundt deres konkursinnlevering, til SECs sivile og kriminelle anklager mot fondsforvalterne. Både Cioffi og Tannin ble frifunnet i straffesaken mens den sivile saken ble avgjort. Bear Stearns ble også saksøkt av mange investorer, så vel som långivere for å ha misforstått fondenes resultater.
Aksjen i morselskapet tok også et treff fra alle de negative nyhetene som kom fra hedgefondssvikten, selv om det ikke var den eneste grunnen til at investeringsbanken som handlet på nær $ 170 / aksje ved inngangen til 2007 var til slutt solgt til $ 2 per aksje til JP Morgan i 2008.
