Mange retailinvestorer skaffer seg obligasjonsmarkedet fordi det ikke tilbyr samme nivå av potensiell oppside som aksjemarkedet. Mens obligasjonsmarkedet er forskjellig fra aksjemarkedet, bør det ikke ignoreres. Den er sammenlignbar i størrelse med aksjemarkedet og har enorm dybde. Boken "Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns" (2002) av Dimson, Marsh og Staunton kan hjelpe oss med å gjennomgå obligasjoner på 1900-tallet. Vi vil deretter vurdere effekten av innovasjon. Til slutt vil vi se på avkastningen på obligasjonsmarkedet i løpet av de første to tiårene av det 21. århundre.
NØKKELFRAGG
- Aksjeinvestorer seiret over obligasjonsinvestorer i løpet av det 20. århundre. Langsiktige obligasjonsrenter falt fra et høyt nivå på nesten 15% i 1981 til 7% ved utgangen av århundret, noe som førte til høyere obligasjonspriser. I det første tiåret av det 21. århundre, overrasket obligasjoner de fleste observatører ved å utkonkurrere aksjemarkedet. Siden september 2019 hadde aksjer tilbake til sin dominerende stilling i løpet av det andre tiåret av det 21. århundre. For det meste var det ikke noe å investere i fast inntekt i løpet av det forrige århundre lukrativ proposisjon.
Et uvennlig århundre for obligasjonsinvestorer
Aksjeinvestorer seiret over obligasjonsinvestorer i løpet av det 20. århundre. Risikopremien innebygd i obligasjoner i løpet av 1900-tallet var altfor lav til å kompensere investorene for den kommende uroen. I denne perioden var det to sekulære bjørn- og oksemarkeder i USAs rente. Inflasjonen toppet seg ved slutten av første og andre verdenskrig som et resultat av økte myndighetsutgifter i disse periodene.
Det første oksemarkedet startet etter første verdenskrig og varte til etter andre verdenskrig. I følge Dimson, Marsh og Staunton holdt den amerikanske regjeringen obligasjonsrentene kunstig lave gjennom inflasjonsperioden under andre verdenskrig og fram til 1951. Det var ikke før disse begrensningene ble opphevet at obligasjonsmarkedet begynte å gjenspeile det nye inflasjonsmiljøet. For eksempel, fra et lavt nivå på 1, 9% i 1951, steg de langsiktige amerikanske obligasjonsrentene deretter til et høyt på nesten 15% innen 1981. Dette var vendepunktet for århundrets andre oksemarked.
Grafen nedenfor viser reell avkastning på statsobligasjoner for 1900-tallet. Alle landene som er oppført i tabellen nedenfor, viste positiv realavkastning på aksjemarkedene i løpet av denne perioden. Ironisk nok kunne det samme ikke sies om obligasjonsmarkedene.
Landene som viste negativ realavkastning var de mest berørte av verdenskrigene. For eksempel så Tyskland to perioder hvor fast inntekt alt annet enn ble utslettet. I løpet av de verste av de to periodene, 1922-23, nådde inflasjonen uutgrunnelige 209.000.000.000%. I følge "Triumph of the Optimists", jobbet 300 papirfabrikker og 150 trykkarbeider med 2000 presser dag og natt for å imøtekomme etterspørselen etter sedler i løpet av denne perioden. 1900-tallet hadde mer enn en episode av hyperinflasjon, men den som Tyskland så tidlig på 1920-tallet var spesielt alvorlig.
Grafen nedenfor kontrasterer reell statsobligasjonsavkastning for første og andre halvdel av 1900-tallet. Legg merke til hvordan landene som så obligasjonsmarkedene deres gjør det veldig dårlig i første halvdel av 1900-tallet, så en skjebne i skjebnen deres i andre halvdel:
Denne illustrasjonen gir deg en god følelse av statsobligasjonsmarkedet. I følge Dimson, Marsh og Staunton klarte det amerikanske markedet for obligasjonslån seg også bedre. Amerikanske selskapsobligasjoner la i gjennomsnitt 100 basispoeng over sammenlignbare statsobligasjoner i løpet av 1900-tallet. De beregnet at omtrent halvparten av denne forskjellen var relatert til standardpremien. Den andre halvparten er relatert til mislighold, nedgraderinger og tidlige samtaler.
Obligasjonsmarkedet ville aldri vært det samme
På 1970-tallet begynte globaliseringen av verdensmarkedene for alvor. Ikke siden den gyldne tidsalderen hadde verden sett en slik globalisering, og dette ville virkelig begynt å påvirke obligasjonsmarkedene på 1980-tallet. Inntil da var ikke detaljinvestorer, aksjefond og utenlandske investorer en stor del av obligasjonsmarkedet. Artikkelen "Fixed Income Management: Past, Present and Future" av Daniel Fuss gir en nyttig analyse. I følge Fuss ville obligasjonsmarkedet se mer utvikling og innovasjon de siste to tiårene av 1900-tallet enn det hadde de to foregående århundrene. For eksempel ble det opprettet nye aktivaklasser som inflasjonsbeskyttede verdipapirer, kapitalstøttede verdipapirer (ABS), pantesikrede verdipapirer, høyt avkastningspapirer og katastrofeobligasjoner. Tidlige investorer i disse nye verdipapirene ble kompensert for å ta på seg utfordringen med å forstå og prissette dem.
Effekten av innovasjon
Obligasjonsmarkedet kom inn i det 21. århundre og kom ut av det største oksemarkedet. De langsiktige obligasjonsrentene falt fra en høyde på nesten 15% i 1981 til 7% ved utgangen av århundret, noe som førte til høyere obligasjonspriser. Innovasjonen i obligasjonsmarkedet økte også i løpet av de siste tre tiårene av 1900-tallet, og dette vil trolig fortsette. Videre kan verdipapirisering være ustoppelig, og alt med fremtidige materielle kontantstrømmer er åpne for å bli en ABS. Fordringer på helsetjenester, aksjefond og studielån er for eksempel bare noen få av områdene som utvikles for ABS-markedet.
En annen sannsynlig utvikling er at derivater vil bli en mer betydelig del av institusjonell fast inntekt. Bruken av instrumenter som rentefutures, renteswapper og credit default-bytter vil sannsynligvis fortsette å vokse. Basert på utstedelse og likviditet vil de amerikanske og eurobondmarkedene beholde sin dominans av det globale obligasjonsmarkedet. Etter hvert som likviditeten i obligasjonsmarkedet forbedres, vil ETF-er fortsette å oppnå markedsandeler. ETF-er kan avmystifisere renteinvesteringer for privatkunden gjennom forenklet handel og økt åpenhet. Barclays iShares nettsted inneholder for eksempel daglige data om obligasjons-ETF-er. Til slutt vil fortsatt sterk etterspørsel etter fast inntekt av pensjonskasser som bare bidra til å akselerere disse trendene i løpet av de neste tiårene.
Obligasjoner i det 21. århundre
Oksemarkedet med obligasjoner viste fortsatt styrke på begynnelsen av det 21. århundre, men den styrken bringer fremtiden i tvil. I det første tiåret av det 21. århundre overrasket obligasjoner de fleste observatører ved å utkonkurrere aksjemarkedet. Dessuten viste aksjemarkedet ekstrem volatilitet i løpet av det tiåret. Obligasjonsmarkedet forble relativt stabilt, som vist i tabellen nedenfor.
Fra september 2019 hadde aksjene kommet tilbake til sin dominerende stilling i løpet av det andre tiåret av det 21. århundre. Obligasjoner fortsatte å gi betydelig avkastning. Spesielt steg hele det amerikanske obligasjonsmarkedet imponerende i store deler av 2019 da Federal Reserve sank rentene. Lavere renter betyr imidlertid til slutt lavere avkastning for obligasjoner i fremtiden. Utenfor USA har negative obligasjonsrenter allerede blitt normale i Tyskland og Japan. Obligasjoner med negativ avkastning er garantert å tape penger på lang sikt.
Bunnlinjen
For det meste var det ikke noe for lukrativt å investere i fast inntekt i løpet av det siste århundre. Som et resultat bør dagens renteinvestor kreve en høyere risikopremie. Hvis dette skjer, vil det ha viktige konsekvenser for beslutninger om tildeling av eiendeler. Økt etterspørsel etter fast inntekt vil bare bidra til ytterligere innovasjon, noe som har gjort denne aktivaklassen fra stodgy til fasjonabel.
