Investorer kan bruke flere forskjellige formler når de beregner terminalverdien til et firma, men alle av dem tillater - i teorien, i det minste - en negativ terminalvekst. Dette vil skje hvis kostnadene for fremtidig kapital overskrider den antatte vekstraten. I praksis eksisterer imidlertid ikke negative terminalverdier så lenge. Et selskaps egenkapital kan bare realistisk falle til null, og eventuelle gjenværende forpliktelser vil bli sortert i en konkursbehandling.
Siden terminalverdi er beregnet i evigvarighet (utvidet for alltid til tid), vil et selskap måtte subsidieres kraftig av regjeringen eller ha uendelige kontantreserver for å støtte en negativ vekstrate.
Hvordan terminalvekstverdier beregnes
Terminalverdien til et selskap er et estimat av dens fremtidige verdi utover forventet kontantstrøm. Det finnes flere modeller for å beregne en terminalverdi, inkludert metoden for evighetsvekst og Gordon Growth Model.
Verdien av aksjen = k − gD1 hvor: D1 = Forventet årlig utbytte per shek = Investors diskonteringsrate eller påkrevd avkastningsgrad = Forventet utbyttevekst (antatt å være konstant)
Gordon Growth Model har en unik måte å bestemme den terminale veksthastigheten. Andre beregninger av terminalverdier fokuserer helt på firmaets inntekter og ignorerer makroøkonomiske faktorer, men Gordon-vekstmetoden inkluderer en helt subjektiv terminal veksthastighet basert på kriterier investoren ønsker.
For eksempel kan kontantstrømveksten være knyttet til anslått BNP-vekst eller inflasjon. Det kan vilkårlig settes til tre prosent. Dette tallet legges deretter til resultat før renter, skatter, avskrivninger og amortisering (EBITDA). Dernest blir det resulterende tallet delt på den vektede gjennomsnittlige kapitalkostnaden (WACC) minus den samme terminale vekstraten.
De fleste akademiske tolkninger av terminalverdi antyder at stabile terminale vekstrater må være mindre enn eller lik veksten i økonomien som helhet. Dette er en av grunnene til at BNP brukes som en tilnærming for Gordon Growth Model.
Igjen er det ingen konseptuell grunn til å tro at denne vekstraten kan være negativ. En negativ veksthastighet innebærer at selskapet vil avvikle en del av seg selv hvert år til det til slutt forsvinner, noe som gjør valget om å avvikle mer attraktivt. Det eneste tilfellet når dette virker mulig, er når et selskap sakte blir erstattet av ny teknologi.
Hvorfor det er vanskelig å verdsette synkende firmaer med terminale vekstmodeller
Synkende eller nødlidende firmaer er ikke lett for investorer å verdsette med terminale vekstmodeller. Det er veldig mulig at et slikt firma aldri vil gjøre det til jevn vekst. Likevel er det ikke fornuftig for investorene å legge til grunn den antagelsen når de nåværende kapitalkostnadene overstiger dagens inntjening.
En negativ vekst er spesielt vanskelig for unge, sammensatte eller sykliske virksomheter. Investorer kan ikke med rimelighet stole på å bruke eksisterende kostnader for kapital eller reinvesteringsrater, så de kan være nødt til å gjøre risikable forutsetninger om fremtidsutsikter.
Hver gang en investor kommer over et firma med negativ nettoinntjening i forhold til kapitalkostnadene, er det sannsynligvis best å stole på andre grunnleggende verktøy utenom terminalverdivurderingen.
