Kanskje ingen andre organisasjoner inspirerer like mye ærefrykt, intriger, kontroverser og nysgjerrighet som den globale investeringsbanken. Investeringsbanker har en stor historie, og i dag sitter de over den hastige strømmen av global handel og kapital.
Denne artikkelen gir en kort historisk oversikt over investeringsbanker, beskriver de forskjellige rollene de spiller i opphav og distribusjon av verdipapirer og undersøker interessekonflikter som oppstår når disse funksjonene foregår under ett bedriftstak.
En tidlig historie
Adam Smith beskrev berømt kapitalismen som en usynlig hånd som styrer markedet i tildelingen av varer og tjenester. De økonomiske motorene til denne hånden i løpet av 1700- og 1800-tallet var europeiske handelsbanker som Hope & Co., Baring Brothers og Morgan Grenfell. En tid regjerte Nederland - og senere Storbritannia - bølgene av global handel i vidstrakte anløpshavner som India og Hong Kong.
Handelsbankmodellen krysset deretter Atlanterhavet og fungerte som inspirasjon for finansbedriftene som ble grunnlagt av prominente familier i det som kanskje kan kalles dagens fremvoksende marked - USA. Strukturen og aktivitetene til tidlige amerikanske firmaer som JP Morgan & Co., Dillon Read og Drexel & Co. reflekterte de europeiske kollegene deres og inkluderte finansiering av nye forretningsmuligheter gjennom å skaffe og distribuere investeringskapital.
Over tid oppsto to noe distinkte modeller av dette. Den gamle handelsbankbankmodellen var stort sett en privat affære som ble ført blant de privilegerte innbyggerne i klubbverdenen av gammel europeisk rikdom. Handelsbanken la typisk opp betydelige beløp av sin egen (familieeide) kapital sammen med andre private interesser som kom inn i avtalene som partnere med begrenset ansvar.
Viktige takeaways
- Moderne investeringsbank begynte med handelsbankbank-modellen på 1700- og 1800- tallet. Investeringsbank er en sektor i bransjen som hovedsakelig arbeider med kapitalfinansiering for en rekke kunder i globale og lokale virksomheter. De fleste investeringsbanker imøtekommer kunder med høy nettoverdi.
Investeringsbankenes økning
I løpet av 1800-tallet kom en ny modell til populær bruk, spesielt i USA. Bedrifter som ønsker å skaffe kapital, vil utstede verdipapirer til tredjepartsinvestorer, som da vil ha muligheten til å handle disse verdipapirene i de organiserte verdipapirsentralene i store finanssentre som London og New York. Finansforetakets rolle var forsikringsselskapet, som representerte utstederen for investeringspublikummet, skaffet interesse fra investorer og lette detaljene i utstedelsen. Bedrifter som driver med denne virksomheten ble kjent som investeringsbanker.
Bedrifter som JP Morgan begrenset seg ikke til investeringsbank, men etablerte seg i en rekke andre finansielle virksomheter, inkludert utlån og innskuddsopptak (dvs. kommersiell bank). Aksjemarkedet krasjet i 1929 og etterfølgende stort depresjon fikk USAs regjering til å komme til konklusjonen at finansmarkedene måtte reguleres nærmere for å beskytte de økonomiske interessene til gjennomsnittlige amerikanere. Dette resulterte i separasjon av investeringsbank fra kommersiell bankvirksomhet (Glass-Steagall Act fra 1933).
Goldman Sachs, Barclays og Citgroup (i ingen spesiell rekkefølge) er tre av de 10 beste investeringsbankene i 2019.
Bedriftene på investeringsbanksiden av denne separasjonen (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers og First Boston) fortsatte å ta en fremtredende rolle i underwriting av det amerikanske selskapet i etterkrigstiden, og de største fikk berømmelse som så- kalt bulebeslag.
Kjøpmenn og private equity-selskaper
Begrepet handelsbank kom tilbake på moten på slutten av 1970-tallet med den begynnende private equity-virksomheten til firmaer som Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Kjøpmennbank i sin moderne sammenheng refererer til å bruke egenkapital (ofte ledsaget av ekstern gjeldsfinansiering) i en privat transaksjon, i motsetning til å tegne en emisjon via børsnoterte verdipapirer på en børs - den klassiske funksjonen til en investeringsbank. Mange av de store globale selskapene driver i dag både handelsbank (private equity) og investeringsbank.
Den regulerende infrastrukturen
I USA opererer investeringsbanker i henhold til lovgivning som ble vedtatt på tidspunktet for Glass-Steagall. Verdipapirloven fra 1933 ble en blåkopi for hvordan investeringsbanker tegner verdipapirer i de offentlige markedene. Loven etablerte praksis for due diligence, utstedelse av et foreløpig og endelig prospekt og priser og syndikering av en ny utgave.
Lov om verdipapirutveksling fra 1934 tok for seg verdipapirbørs og meglerforhandlerorganisasjoner. Lov om investeringsselskaper fra 1940 og lov om investeringsrådgivere fra 1940 fastsatte forskrifter for fiduciaries, slik som verdipapirfond, private pengeforvaltere og registrerte investeringsrådgivere. I Wall Street-parlance representerer investeringsbankene "selgesiden" (ettersom de hovedsakelig driver virksomhet med å selge verdipapirer til investorer), mens aksjefond, rådgivere og andre utgjør "kjøpesiden".
Anatomy of an Offering
Et selskap velger en investeringsbank som ledende leder for et verdipapirtilbud; Ansvaret inkluderer å lede due diligence og utarbeide prospektet. Hovedsjefen danner et team av tredjepartspesialister, inkludert juridisk rådgiver, regnskaps- og skattespesialister, økonomiske skrivere og andre. I tillegg inviterer hovedsjefen andre banker til et forsikringssyndikat som medsjefer. Lead og co-managers vil tildele deler av aksjene som skal tilbys seg imellom. Fordi forsikringsgebyrene deres stammer fra hvor mye av utstedelsen de selger, er konkurransen om lederansvarlig og senior tildelingsstillinger ganske intens.
Når et selskap utsteder børsnoterte verdipapirer for første gang gjennom et initialt offentlig tilbud (IPO), utnevner lederen en forskningsanalytiker til å skrive en forskningsrapport og begynne pågående dekning av selskapet. Rapporten vil inneholde en økonomisk analyse av virksomheten og dens utsikter gitt markedet for sine produkter og tjenester, konkurranse og andre faktorer. Når analytikeren setter i gang dekning, vil han eller hun komme med løpende anbefalinger til bankens kunder om å kjøpe, holde eller selge aksjer basert på den oppfattede virkelig verdi i forhold til dagens aksjekurs.
Distribusjon og underwriting
Distribusjon begynner med bokbyggingsprosessen. Underwriting-syndikatet bygger en bok med interesse i tilbudsperioden, vanligvis ledsaget av et roadshow, der utsteders toppledelse og teamet i syndikatet møter potensielle investorer (for det meste institusjonelle investorer som pensjonsfond, begavelser og forsikringsselskaper). Potensielle investorer får en rød sild, et foreløpig prospekt som inneholder all vesentlig viktig informasjon om utstederen, men utelater den endelige utstedelsesprisen og antall aksjer.
På slutten av roadshowet setter lederen den endelige tilbudsprisen basert på den rådende etterspørselen. Underwriters prøver å få tilbudet overtegnet (skape mer etterspørsel enn tilgjengelige aksjer). Hvis de lykkes, vil de utøve et alternativ for totalotering, kalt en greenshoe, som er oppkalt etter Green Shoe Company, den første utstederen av et slikt alternativ. Dette gjør det mulig for tegnerne å øke antall nye aksjer utstedt med opptil 15% (fra antallet som er oppgitt i prospektet) uten å gå gjennom noen tilleggsregistrering. Det nye emisjonsmarkedet kalles primærmarkedet.
Securities and Exchange Commission (SEC) registrerer verdipapirene før de ble utstedt, deretter begynner de å handle i annenhåndsmarkedet på New York Stock Exchange, Nasdaq eller et annet sted der verdipapirene er akseptert for notering og handel.
Interessekonflikter
Investeringsbank er full av potensielle interessekonflikter. Dette problemet har blitt intensivert gjennom konsolideringen som har feid gjennom finansnæringsbransjen, til et punkt hvor en håndfull store bekymringer - de sagnomsuste bulge-bankene - står for en uforholdsmessig stor andel av virksomheten både på kjøp og salg.
Den potensielle konflikten som følger av dette er enkel å forstå. Salgsagenter - investeringsrådgivere og pengeforvaltere - har en tillitsfull plikt til å handle utelukkende til beste for sine investerende kunder, uten å ta hensyn til egne økonomiske insentiver til å anbefale ett produkt eller strategi kontra et annet. Investeringsbankfolk på salgssiden prøver å maksimere resultatene til sine kunder, utstedere. Når et firma der hovedvirksomheten er salgsside kjøper en kapitalforvalter på kjøpssiden, kan disse insentivene være i odds.
Dessverre for investorer er økonomien i virksomheten slik at et uforholdsmessig beløp av investeringsbankens fortjeneste stammer fra selskapets forsikrings- og handelsvirksomheter. Konkurransen om mandater er intens, og presset er høyt på alle deltakere - bankfolk, forskningsanalytikere, handelsmenn og selgere - for å levere resultater.
Et eksempel er forskning. Forskningsanalytikeren er ment å komme til uavhengige konklusjoner uavhengig av investeringsbankers interesser. Forskrifter krever at bankene håndhever et skille mellom forskning og bank. I virkeligheten er det imidlertid mange bedrifter som har bundet forskningsanalytikeres kompensasjon til lønnsomheten for investeringsbanker. Kontroll etter sammenbruddet av dotcom-boblen i 2000 har ført til noen forsøk på å reformere noen av disse mangelfulle praksisene.
Kompensasjon for karrierer innen investeringsbank
En diskusjon om investeringsbank vil ikke være fullstendig uten å ta for seg de enorme summene penger investeringsbankfolk er betalt. I hovedsak går en banks viktigste inntektsproduserende eiendeler ut av kontorbygningen hver kveld. Tilbud blir fullført og penger tjenes utelukkende basert på forhold, erfaring og smart tenkning til fagfolkene som jobber der.
Som sådan har en investeringsbank lite å gjøre med overskuddet de tjener bortsett fra å betale folkene som produserte dem. Det er ikke uvanlig at 50% eller mer av toppinntektene går inn i lønningene og bonusene til de ansatte i en investeringsbank. Det meste av dette går til de viktigste arkitektene for tilbudene, men det gjelder også tilknyttede selskaper og analytikere som sliter over diskonterte kontantstrøm regneark og sammenlignbare modeller til de tidlige timene på morgenen.
Fangsten er mest av denne kompensasjonen betales som bonuser. Faste lønninger er på ingen måte beskjedne, men de store syv-sifrede utbetalingene kommer gjennom bonusfordelinger. Risikoen for en investeringsbankmann er at slike utbetalinger raskt kan forsvinne hvis markedsforholdene går ned eller firmaet har et dårlig år.
Investeringsbankfolk bruker en overdreven tid på å prøve å finne ut nye måter å tjene penger i gode tider og dårlige. Forretningsområder som fusjoner og oppkjøp (M&A), restrukturering, private equity og strukturert økonomi, som de fleste ikke var en del av en investeringsbanks repertoar før midten til slutten av 1970-tallet, gir bevis på dette yrkets evne til kontinuerlig å finne nye måter å lage penger.
Bunnlinjen
For alt mysteriet rundt investeringsbankene er rollen de har spilt gjennom utviklingen av moderne kapitalisme ganske grei. Disse institusjonene gir økonomiske midler for å gjøre det mulig for Adam Smiths usynlige hånd å fungere.
Investeringsbanker har blomstret i en rekke økonomier, fra handelsmennene i London og Amsterdam fra 1700-tallet til dagens fasader, hvis innflytelse spenner over hele kloden. Så lenge det er en markedsøkonomi, er det sannsynlig at det vil være investeringsbankfolk som kommer med nye måter å tjene penger på.
