Investorenes appetitt på risikofylt lån er i ferd med å avta, og det kan være et tidlig varselsignal om uro i kredittmarkedet, kanskje til og med føre til en ny finanskrise. Verdipapirfond som hovedsakelig investerer i slik gjeld i lav kvalitet, har hatt nettouttak på rundt $ 27 milliarder dollar, eller 16%, siden eiendelene deres nådde en topp på 175 milliarder dollar i september 2018, ifølge data fra Refinitiv-enheten til Thomson Reuters sitert av CNBC.
I mellomtiden gir et økende antall selskaper låntakere antatt seniorgjeld som faktisk ikke er noe av det. Ved utgangen av 2018 ble rekord 27% av lånene til den første pantelånet, den høyeste kategorien av gjeld som er holdt av mange investorer, gitt av selskaper som ikke hadde noen utestående juniorgjeld, ifølge The Wall Street Journal. I tillegg ser tidligere Federal Reserve-leder Janet Yellen urovekkende paralleller mellom det utnyttede lånemarkedet i dag og subprime-krisen i 2007.
Røde flagg for utlån
- Utlånte verdipapirfond ser 16% av eiendelene flykte siden september 2018 peakA rekord 27% av førstekjøpslånene er ubeskyttet av juniorgjeld.Svindende "gjeldsputer" gjør antatt seniorgjeld mindre tryggeEchoer av 2007 subprime-pantekrisen og finanskrisen 2008
Betydning for investorer
Bred definert er et lån med gjeld som er utstedt av et selskap som allerede har lånt for mye, noe som fører til en dårlig kredittrating og dermed en over gjennomsnittet risiko for mislighold eller konkurs.
Prosentandelen av første-pantelån utstedt av selskaper uten juniorgjeld har vokst til 27% ved utgangen av 2018 fra 18% i 2007, per data fra Leveraged Commentary & Data (LCD) -divisjonen til S&P Global Market Intelligence, som sitert av Journal. Å kalle slik gjeldssjef er misvisende, siden det ikke er noen juniorgjeld for å absorbere tap først. Det vil si at uten en "gjeldspute" levert av ansvarlig gjeld, er det nesten sikkert at innehaverne av disse første pantelånene lider tap i mislighold eller konkurs.
Legg merke til at 2007 er det tidligste LCD-datorserien, så den historiske posten er ganske kort. I alle fall var 2007 året der den siste lavkonjunkturen og det siste bjørnemarkedet begynte.
Tidligere Fed-leder Janet Yellen advarer om at markedet for sikkerhetsstillede låneforpliktelser (CLO) i dag, hvor lavkvalitetsgjeldede lån er pakket inn i verdipapirer, har urovekkende likheter med markedet for verdipapirer støttet av risikable subprime-pantelån i 2007. I 2007, misligholdte på underliggende pantelån forårsaket verdiene av de komplekse verdipapirene, og til slutt utløste en finanskrise i 2008. I dag utgjør CLOs lignende risikoer for økonomien og det finansielle systemet, etter Yellen.
CLO-utstedelse var rekord 128 milliarder dollar utstedt i 2018, per data fra Refinitiv sitert av Journal. Emisjonen i desember avkjølte seg imidlertid til en toårs lav. Totalt sett er det utnyttede lånemarkedet verdt rundt 1, 3 billioner dollar, og Moody's Investors Service, som vurderer denne gjelden, finner ut at kvaliteten på beskyttelsen som gis til kreditorer i de tilhørende lånekravene er på historisk lave nivåer, ifølge samme rapport.
Ser fremover
Den nylige kunngjøringen fra Fed om at den planlegger å gå saktere på renteoppganger kan ha to effekter. På den ene siden vil det redusere rentekostnadene knyttet til nye lånerammer, og lette det økonomiske presset på utstederne. På den annen side, observerer Refinitiv, bør lavere priser redusere investorenes etterspørsel. I alle fall har veksten i det gearede lånet og CLO-markedet økt risikoen som bare vil bli fullstendig tydelig under neste lavkonjunktur eller bjørnemarked.
