Det amerikanske obligasjonsmarkedet er som baseball - du må forstå og sette pris på reglene og strategiene, ellers vil det virke kjedelig. Det er også som baseball ved at det er regler og priskonvensjoner har utviklet seg og kan virke esoteriske til tider.
I "Official Major League Rule Book" tar det mer enn 3600 ord for å dekke reglene for hva muggen kan og ikke kan gjøre., vi kommer til å dekke prisfastsettelseskonvensjoner på obligasjonsmarkedet på under 1 800 ord. Klassifiseringer av obligasjonsmarkedene diskuteres kort, etterfulgt av renteberegninger, prisfastsettelse og prisoppslag.
Grunnleggende kunnskaper om disse prissettingskonvensjonene vil gjøre at obligasjonsmarkedet virker like spennende som det beste baseballkampen i World Series.
Obligasjonsmarkedsklassifiseringer
Obligasjonsmarkedet består av et stort antall utstedere og typer verdipapirer. Å snakke om hver spesifikke type kan fylle en hel lærebok; Derfor, for å diskutere hvordan forskjellige priskonvensjoner for obligasjonsmarkedene fungerer, lager vi følgende viktige obligasjonsklassifiseringer:
- Asset-Backed Securities (ABS): en obligasjon som er sikkerhetsstillet ved kontantstrømmer fra en underliggende pool av eiendeler som autolån, kredittkortfordringer, boliglån, luftfartøyskontrakter, etc. Listen over eiendeler som er securitized til ABS er nesten uendelig. Agenturets obligasjoner: gjeld utstedt av statlige sponsede foretak (GSE), inkludert Fannie Mae, Freddie Mac, og de føderale boliglånsbankene kommunale obligasjoner (Munis): en obligasjon utstedt av en stat, by eller lokal myndighet eller dets byråer. Forpliktelser (CDO): en type sikkerhetstøttet sikkerhet som støttes av en eller flere andre ABS, MBS, obligasjoner eller lån
Hvordan prising av obligasjonsmarkedet fungerer
En obligasjons forventet avkastning
Avkastning er det mål som brukes hyppigst for å estimere eller bestemme en obligasjons forventede avkastning. Utbytte brukes også som et relativt verdi mål mellom obligasjoner. Det er to primære avkastningstiltak som må forstås for å forstå hvordan forskjellige priskonvensjoner for obligasjonsmarkedene fungerer: avkastning til løpetid og spotrenter.
En avkastning til forfallsberegning gjøres ved å bestemme renten (diskonteringsrente) som vil gjøre summen av en obligasjons kontantstrømmer, pluss påløpte renter, lik gjeldende pris på obligasjonen. Denne beregningen har to viktige forutsetninger: For det første at obligasjonen blir holdt til forfall, og for det andre at obligasjonens kontantstrømmer kan investeres på nytt til avkastning til forfall.
En spotkalkulering blir gjort ved å bestemme renten (diskonteringsrente) som gjør nåverdien av en nullkupongobligasjon lik dens pris. Det må beregnes en serie spotrenter for å prissette et kupongbetalende obligasjon - hver kontantstrøm må diskonteres ved å bruke riktig spotrente, slik at summen av nåverdien av hver kontantstrøm tilsvarer prisen.
Som vi diskuterer nedenfor, brukes spotrenter oftest som en byggestein i relativ verdisammenligning for visse typer obligasjoner.
Benchmarks for obligasjoner
De fleste obligasjoner er priset i forhold til en referanseindeks. Det er her prisingen på obligasjonsmarkedet blir litt vanskelig. Ulike obligasjonsklassifiseringer, som vi har definert dem ovenfor, bruker forskjellige prissetting.
Noen av de vanligste prisfastsettelsesmålene er løpende amerikanske statsobligasjoner (den nyeste serien). Mange obligasjoner er priset i forhold til en spesifikk statsobligasjon. For eksempel kan det løpende 10-årige statskassen brukes som prisstabler for en 10-årig obligasjonslån.
Når løpetiden på en obligasjon ikke kan kjennes nøyaktig på grunn av anrops- eller salgsfunksjoner, blir obligasjonen ofte priset til en referansekurve. Dette er fordi den estimerte løpetiden for den konverterbare eller utsatte obligasjonen sannsynligvis ikke sammenfaller nøyaktig med løpetiden til en spesifikk statskasse.
Referanseprisekurver er konstruert ved å bruke avkastningen på underliggende verdipapirer med løpetid fra tre måneder til 30 år. Flere forskjellige referanserenter eller verdipapirer brukes til å konstruere referanseprisekurver. Fordi det er hull i løpetiden på verdipapirer som brukes til å konstruere en kurve, må avkastningen interpoleres mellom de observerbare avkastningene.
For eksempel er en av de mest brukte referansekurvene den løpende amerikanske statskurvekurven, som er konstruert ved bruk av de nylig utstedte amerikanske statsobligasjoner, sedler og regninger. Fordi verdipapirer bare utstedes av det amerikanske statskassen med tre måneders, seks måneders, to år, tre år, fem år, 10 år og 30 år løpetid, er avkastningen av teoretiske obligasjoner med løpetid som ligger mellom disse forfall må interpoleres. Denne statskurvekurven er kjent som den interpolerte rentekurven (eller I-kurven) av obligasjonsmarkedets aktører.
Andre populære obligasjonsprisen kurver
- Eurodollars Curve: en kurve konstruert ved bruk av renter hentet fra eurodollar futures prising. Agenturskurve: en kurve konstruert ved bruk av avkastningen på ikke-konverterbar, fast rente byrågjeld
Avkastningsspread for obligasjoner
En obligasjonsrente i forhold til avkastningen på referanseporteføljen kalles spredning. Spredningen brukes både som en prismekanisme og som en relativ verdisammenligning mellom obligasjoner. For eksempel kan en næringsdrivende si at en viss selskapsobligasjon handler med en spredning på 75 basispunkter over det 10-årige statskassen. Dette betyr at avkastningen til forfall for den obligasjonen er 0, 75% større enn avkastningen til forfall for det løpende 10-årige statskassen.
Spesielt, hvis en annen bedriftsobligasjon med samme kredittrating, utsikter og varighet handlet til en spredning på 90 basispunkter på relativt verdi, ville den andre obligasjonen være et bedre kjøp.
Det er forskjellige typer spredningsberegninger som brukes for de forskjellige prisnivåene. De fire primære avkastningsberegningene er:
- Nominell avkastningsspredning: forskjellen i avkastning til løpetid for en obligasjon og avkastning til forfall av dens referansepunkt Null-volatilitetsspredning (Z-spredning): den konstante spredningen som, når den legges til avkastningen på hvert punkt på spotkursen kurve (der en obligasjons kontantstrøm blir mottatt), vil gjøre prisen på en sikkerhet lik nåverdien av kontantstrømmene. Alternativ-justert spredning (OAS): En OAS brukes til å vurdere obligasjoner med innebygde opsjoner (for eksempel en konverterbar obligasjon eller muliggjort obligasjon). Det er den konstante spredningen som, når den legges til avkastningen på hvert punkt på en spotrentekurve (vanligvis den amerikanske statsrådets spotrentekurve) der en obligasjons kontantstrøm mottas, vil gjøre prisen på obligasjonen lik den nåværende verdien av kontantstrømmene. For å beregne OAS gis spotrentekurven imidlertid flere rentebaner. Med andre ord beregnes mange forskjellige spotrentekurver, og de forskjellige rentebanene er gjennomsnittlig. En OAS står for rentes volatilitet og sannsynligheten for forskuddsbetaling av hovedstolen i obligasjonen. Rabattmargin (DM): Obligasjoner med variabel rente er vanligvis priset nær pålydende. Dette er fordi renten (kupongen) på en obligasjon med variabel rente tilpasser seg gjeldende renter basert på endringer i obligasjonens referanserente. DM er spredningen som, når den legges til obligasjonens nåværende referansesats, vil likestille obligasjonens kontantstrømmer til dagens kurs.
Typer obligasjoner og beregning av benchmark og spredning
- High-Yield Obligasjoner: High-yield obligasjoner er vanligvis priset til en nominell rente spredning til en spesifikk løpende amerikanske statsobligasjoner. Noen ganger når kredittvurderingen og utsiktene til en høyrenteobligasjon svekkes, vil imidlertid obligasjonen begynne å handle til en faktisk dollarpris. For eksempel handler en slik obligasjon til $ 75.875, i motsetning til 500 basispoeng over det 10-årige statskassen. Bedriftsobligasjoner: En bedriftsobligasjon blir vanligvis priset til en nominell rente spredning til en spesifikk løpende amerikansk statsobligasjon som samsvarer med løpetiden. For eksempel er 10-årige selskapsobligasjoner priset til det 10-årige statskassen. Verdipapirer med pantelån: Det er mange forskjellige typer MBS. Mange av dem handler med en nominell avkastningsspredning med den veide gjennomsnittlige levetiden til den amerikanske statskassen I-kurven. Noen justerbare rater MBS handler til DM, andre handler med Z-spredning. Noen CMO-er handler til en nominell avkastning spredt til en bestemt statskasse. For eksempel kan en 10-årig planlagt amortiseringsklasse handle med en nominell rente spredning til det løpende 10-årige statskassen, eller en Z-obligasjon kan handle til en nominell rente spredning til den løpende 30 -årskassen. Fordi MBS har innebygde samtalealternativer (låntakere har det frie alternativet å forhåndsbetale pantelånet), blir de ofte evaluert ved hjelp av en OAS. Verdipapirer med sikkerhet: ABS handler ofte til en nominell avkastningsfordeling med den vektede gjennomsnittlige levetiden til byttekurven. Byråer: Byråer handler ofte med en nominell avkastning spredt til en spesifikk statskasse, for eksempel den løpende 10-årige statskassen. Innkallbare byråer blir noen ganger evaluert basert på en OAS der spotrentekurven er avledet fra avkastningen på ikke-innkallbare byråer. Kommunale obligasjoner: På grunn av de skattemessige fordelene ved kommunale obligasjoner (vanligvis ikke skattepliktige), er avkastningen ikke like sterkt korrelert med amerikanske statsrenter som andre obligasjoner. Derfor handler munis ofte med et rent avkastning til løpetid eller til og med en dollarpris. Imidlertid brukes en munis avkastning i forhold til et referanseindeks Treasury-avkastningen noen ganger som et relativt verdi mål. Sikkerhetsgjeldsforpliktelser: I likhet med MBS og ABS som ofte støtter CDO-er, er det mange forskjellige prisfastsettelsesmål og avkastningstiltak som brukes til å prise CDO-er. Eurodollar-kurven brukes noen ganger som målestokk. Diskonteringsmarginer brukes på flytende renter. OAS-beregninger er gjort for analyse av relativ verdi.
Bunnlinjen
Prisingskonvensjoner for obligasjonsmarkedene er litt vanskelige, men som baseballregler, fjerner du noe av tvetydigheten ved å forstå det grunnleggende og til og med gjøre det morsomt. Prising av obligasjoner er egentlig bare et spørsmål om å identifisere et prisfastsettelsesmål, bestemme en spredning og forstå forskjellen mellom to grunnleggende avkastningsberegninger: avkastning til løpetid og spotrenter. Med den kunnskapen, bør det ikke være skremmende å forstå hvordan ulike typer obligasjoner er priset.
