Ny konsernsjef John Flannery i embatterte General Electric Co. (GE) forventes å kunngjøre et betydelig kutt i selskapets robuste utbytte på 4, 8%, melder Barrons rapporter. Denne kunngjøringen kan komme enten ved en større presentasjon for aksjonærene planlagt til mandag 13. november, eller en gang i forkant av møtet. I alle fall forventer investorer som fokuserer på fri kontantstrøm fremfor inntjening allerede dette trekket.
Selve tanken om at GE planlegger å kutte utbyttet er symbolsk for den tragiske nedgangen til det som en gang var et av USAs største selskaper, grunnlagt av den legendariske oppfinneren Thomas Edison. GE er også den eneste aksjen som er igjen i Dow Jones Industrial Average (DJIA) fra starten i 1896 til i dag. Men etter å ha klart seg bedre enn markedet i store deler av 1980- og 1990-årene, har GEs aksje falt med nesten to tredjedeler fra 2000 høydepunkter da konglomeratet kjemper for å restrukturere. I løpet av den perioden steg aksjemarkedet høyt og etterlot GEs aksjer.
Mens det har vært mange tegn på GEs tilbakegang, er en ofte oversett en på Wall Street GEs forverrede kontantstrøm.
Se kontantstrøm
I 1975 skrev forlegger Herbert S. Bailey en parodi på Edgar Allan Poes berømte dikt, "The Raven", som gir sin innsats "Quoth the Banker, 'Watch Cash Flow." kurs. Poenget er at virksomheter må betale driftsutgiftene, kreditorene og utbyttet i form av reelle, harde kontanter. Resultatet av forskjellige regnskapskonvensjoner er at rapporterte inntekter ikke nødvendigvis tilsvarer netto kontanter generert av virksomheten i samme tidsperiode. Inntektene i henhold til generelt godkjente regnskapsprinsipper (GAAP) kan være høyere eller lavere. For GE er inntektene små, og den frie kontantstrømmen har vært negativ de siste kvartalene.
Operativ kontantstrøm representerer kontantene som produseres av et selskaps normale forretningsdrift. Trekk kapitalutgifter, og resultatet er fri kontantstrøm. Fri kontantstrøm finansierer på sin side utbetaling av renter og hovedstol til kreditorer, og utbytte til aksjonærene. Hvis fri kontantstrøm ikke er tilstrekkelig, må selskapet trekke ut kontantbeholdning, låne eller utstede mer aksje for å utgjøre underskuddet. GE er i en slik underskuddsstilling.
GEs kontantknase
For en detaljert titt på GEs kontantstrømproblem er uttalelser levert av Morningstar Inc. lærerike. I løpet av de siste etterfølgende tolv månedene (TTM) genererte GE en kontantstrøm på 5, 477 milliarder dollar og brukte 7, 111 milliarder dollar på kapitalinvesteringer, og etterlot det med et underskudd på 2, 014 milliarder dollar i fri kontantstrøm. Derimot var nettoinntekten tilgjengelig for vanlige aksjonærer positive $ 7, 089 milliarder dollar, også per Morningstar.
I mellomtiden brukte selskapet 26.686 milliarder dollar på gjeldstjeneste, og 8.612 milliarder dollar på utbytte. Dette økte det totale kontantstrømunderskuddet til 37.312 milliarder dollar. Hvordan fylte selskapet dette gjespet gap?
GE hentet $ 9.651 fra nye gjeldsemisjoner, trakk ned kontantbeholdningen med 15.096 milliarder dollar (en reduksjon på 27%) og produserte de resterende 12.565 milliarder dollar gjennom en rekke investerings- og finansieringsaktiviteter, inkludert salg av eiendeler. Administrerende direktør Flannery har kunngjort at han planlegger å selge ytterligere 20 milliarder dollar i eiendeler i løpet av det neste året eller to, per Reuters.
Selv om det å skvise utbyttet er et åpenbart og nødvendig grep for å adressere kontantstrømsgapet, er dette alene ikke nok til å løse problemet, slik Cowen Inc. (COWN) indikerer i en forskningsnotat sitert i en annen Barrons artikkel. Å redusere kapitalinvesteringer, for eksempel, kan bringe den fremtidige veksten i fare. GEs problemer kan også stamme fra det faktum at selskapet kanskje ikke investerer klokt, som nevnt nedenfor.
Konkurrerer irrasjonelt
GE er et sammensatt industrielt og finansielt konglomerat med en vanvittig dyne av transaksjoner mellom divisjoner, og legger til vanskeligheten med å analysere sine forskjellige virksomheter, ifølge Stephen Tusa, en analytiker i JPMorgan Chase & Co. (JPM), som intervjuet av Barron's. I mellomtiden genererer den industrielle siden av GE en betydelig del av inntektene fra langsiktige kontrakter. Under forskjellige regnskapskonvensjoner, for eksempel prosentvis fullføringsmetode, innregner selskapet inntekter enten før eller etter at kontantbetalinger faktisk mottas fra kunden. Det pågående kontantstrømunderskuddet i forhold til inntjeningen antyder at regnskapskonvensjoner driver balanseføring av inntektene før kontanter mottas.
Verre ennå, sier Tusa, GE "konkurrerer irrasjonelt og gir bort innhold og vilkår som underpriser risikoen, " per Barrons. Selskapet inngår mange komplekse kontrakter som omhandler salg av både utstyr og tjenester, og ofte med en varighet på 18 til 24 måneder, antyder Tusa. Basert på hans analyse har de en tendens til å by aggressivt på disse kontraktene, undervurdere kostnadene og dermed tvinge avskrivninger nede. "Det er en stor grunn til at kontantstrømmen deres har vært så svak i forhold til inntektene deres, " sier han til Barrons. I tillegg antyder Tusa at "de tar beslutninger om tildeling av kapital med dårlige eller optimistiske data."
Takeaway
"De beste selskapene i min sektor reinvesterer overskytende gratis kontanter i anskaffelser for å drive vekst, " kommenterer Tusa til Barrons. I mellomtiden blir GE tvunget til å gjøre det motsatte og selge virksomheter for å skaffe penger. "Hvis du ikke genererer gratis kontanter, mangler det ressurser til det, " fortsetter han. Resultatet: "lavere vekst og lavere inntjening, " avslutter Tusa. (For mer, se også: 9 Aksjer som er bedre enn investeringer i vekst: Goldman .)
