Utbyttebetalende aksjer er en viktig komponent i mange investorer 'porteføljer, og med god grunn. Siden 1932 har utbytte bidratt med nesten en tredel av den totale egenkapitalavkastningen for amerikanske aksjer, mens kapitalgevinster har bidratt med to tredjedeler, ifølge Standard & Poor's. Utbyttebetalinger tillegger større betydning i et miljø med rekordlave renter, slik som den som hersket i de fleste deler av verden fra 2009 til 2015. Men påvirker endringer i renten utbyttebetalerne? La oss begynne med å ta en kort titt på utbytte og utbetalingsforhold.
Utbytte og utbetalingsforhold
Utbytte er utdelinger fra et resultat etter skatt fra et selskap til dets aksjonærer. Mens valget av utbetalt utbytte og deres hyppighet helt er opp til selskapet, følger mange selskaper en policy om å betale kvartalsvis utbytte som økes jevnlig over tid.
Den vanligste definisjonen av utbyttebetalingsgrad er forholdet mellom utbytte per aksje (DPS) og resultat per aksje (EPS), uttrykt i prosent. Utbetalingsgraden kan også uttrykkes som forholdet mellom totalt utbytte utbetalt til nettoinntekt opptjent over en periode. Mens utbetalingsforhold kan beregnes kvartalsvis eller årlig, finner årlige utbetalingsforhold større anvendelse fordi de jevner ut svingninger vanligvis sett i kvartalsresultater. (Se "Hvordan beregner jeg utbyttebetalingen fra en balanse?")
En mindre streng definisjon av utbetalingsgraden bruker kontantstrøm fra operasjoner i stedet for EPS i nevneren. For å holde det enkelt beregner vi utbetalingsforhold ved bruk av EPS gjennom denne diskusjonen.
Utbytteutbytte varierer mye fra bransjer. Utbetalingsgraden kan være over 80% i visse sektorer som forsyningsselskaper og rørledninger, og kan være under 20% i andre bransjer. Generelt sett er det at jo lavere utbytte som er, jo bedre er utbyttet over tid. Utbetalingsforhold som er godt over 100%, innebærer at selskapet betaler mer i utbytte enn det tjener som fortjeneste; hvis dette fortsetter i en lengre periode, kan utbytteutbetalinger være i fare.
Rentesensitive aksjer
Selskapene som typisk har høyest utbytteutbytte (utbytteutbytte er forholdet mellom årlig utbytte og aksjekursen, uttrykt i prosent), er vanligvis i sektorene med den tyngste gjeldsbelastningen, for eksempel forsyningsselskaper, telekommunikasjons- og eiendomsinvesteringer (REITs). Disse sektorene er også kjent som "rentesensitive" sektorer på grunn av deres følsomhet for endringer i rentene. Hvis rentene stiger, faller aksjekursene i selskaper i disse sektorene; omvendt, hvis rentene synker, stiger aksjeprisene til disse selskapene. (Se også Hvilke REITs som betaler det høyeste utbyttet?)
Dette fenomenet er intuitivt lett å forstå. Når rentene stiger, vil et selskap med stor gjeldsbelastning se at gjeldsbetalingskostnadene øker betydelig siden det vil måtte betale ut et større beløp av renter, noe som vil ha en negativ innvirkning på lønnsomheten. En annen innvirkning er effekten som høyere rente har på nedsatte kontantstrømmer. Enkelt sagt har en fremtidig inntektsstrøm på $ 100 en mindre nåverdi når den er diskontert til en kurs på 4% i stedet for 3%.
Et eksempel
Tenk på et hypotetisk verktøy MegaPower Inc., som har 100 millioner utestående aksjer. Aksjene handles for $ 50, noe som gir MegaPower en markedsverdi på 5 milliarder dollar. MegaPower har også 4 milliarder dollar gjeld i forskjellige løpetider - kortsiktig og langsiktig - som har forskjellig rente; den vektede gjennomsnittlige renten på gjeld er 5%. MegaPowers årlige renteregning er derfor 200 millioner dollar. I tillegg betaler MegaPower et kvartalsvis utbytte på $ 0, 50 per aksje for et utbytte på 4% (dvs. ($ 0, 50 x 4) / $ 50 = 4%); dette betyr at selskapet utbetaler 200 millioner dollar årlig som utbytte.
La oss si at MegaPower tjener EBIT (fortjeneste før renter og avgifter) på 550 millioner dollar i et gitt år. Hvis du antar en skattesats på 35%, ser du utbytteutdelingen her ut:
(i $ millioner)
EBIT $ 550, 0
Rente $ 200, 0
Resultat før skatt $ 350, 0
Skatt @ 35% $ 122, 5
Netto inntekt (A) $ 227, 5
EPS (a) $ 4, 55
Utbytte (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Utbetalingsgrad
(A / B) eller (a / b) 87, 9%
Anta at i året etter, fordi rentene har steget ganske mye, MegaPower måtte rulle over forfallsgjelden til høyere renter, noe som resulterte i at den veide gjennomsnittlige renten på gjelden økte til 6%. Den årlige renteregningen er nå 240 millioner dollar. Forutsatt at det samme nivået av EBITDA er her den reviderte utbyttebetalingen:
(i $ millioner)
EBIT $ 550, 0
Renter $ 240, 0
Resultat før skatt $ 310, 0
Skatt @ 35% 108, 5 dollar
Netto inntekt (A) $ 201, 5
EPS (a) $ 4, 03
Utbytte (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Utbetalingsgrad
(A / B) eller (a / b) 99, 3%
Hvis MegaPower handler til $ 50 og tjener $ 4, 55 i EPS, vil aksjens pris / inntjeningsgrad (P / E) være omtrent 11. Hvis den fortsetter å handle med samme P / E-forhold, men tjener nå $ 4, 03 i EPS - som representerer en inntjeningsnedgang på 11, 4% - aksjen skal teoretisk handle på 44, 33 dollar (dvs. 4, 03 x 11 dollar). Selv om dette er en ganske forenklet forklaring, kan aksjer med en forventet inntjening over tid, faktisk virke til lavere P / E-multipler i fremtiden, et fenomen kjent som multippel kompresjon.
Effekt av renteendringer på utbyttebetalere
Det er to hovedårsaker til at renteendringer påvirker utbytterne:
1. Innvirkning på bedriftens lønnsomhet - Som det fremgår av det tidligere avsnittet, kan endringer i rentene ha innvirkning på bedriftens lønnsomhet og begrense muligheten til å betale utbytte, spesielt for gjeldsbelastede selskaper i sektorer som verktøy. Hva om et utbyttebetalende selskap har liten eller ingen gjeld, men omfattende utenlandske virksomheter? I dette tilfellet kan bare utsiktene til stigende renter i USA - som for eksempel i første halvdel av 2015 - ha en indirekte innvirkning på lønnsomheten gjennom to veier:
(a) En sterkere amerikansk dollar, som reduserer bidraget fra utenlandske inntekter og dermed påvirker bunnlinjen negativt (se "Hvordan en sterk greenback påvirker økonomien"), og
(b) Lavere råvarepriser takket være deres negative korrelasjon med amerikanske dollar, noe som kan påvirke lønnsomheten til råvareprodusenter betydelig.
2. Konkurranse fra andre avkastningskilder - Når rentene stiger, begynner andre avkastningskilder, som kortsiktige statskasseveksler og innskuddsbevis, å se mer attraktive ut for investorer, spesielt hvis aksjer møter større volatilitet. Aksjer vil også møte konkurranse fra langsiktige obligasjoner, hvis avkastning ville stige når obligasjonsprisene synker i takt med stigende renter. Investorer sammenligner ofte utbytteutbyttet til en referanseindeks som S&P 500 og avkastningen til det amerikanske 10-årige statskassen for å vurdere den relative tiltrekningen mellom aksjer og obligasjoner. Fra og med juli 2015 hadde S&P 500 et utbytte på rundt 2%, sammenlignet med det 10-årige statsrenten på bare 2, 19%. Faktisk, mellom 2009 og 2015, var det tider da 10-årig statsrente dyppet under S&P 500s utbytte. Gitt at aksjer tilbyr utsikter til kapitalvurdering i tillegg til utbytte, tilbyr obligasjoner svært begrenset konkurranse når avkastningen er nær rekordlave.
Noen unntak
Det er noen bemerkelsesverdige unntak fra regelen om at renteendringer påvirker aksjer med utbytte over gjennomsnittet.
For eksempel betaler bankene generelt betydelig utbytte. Imidlertid har de en tendens til å gjøre det bra når rentene stiger, fordi rentene vanligvis trender høyere når det går bra med økonomien. Bankene er store aktører i de fleste økonomier, slik at økonomien styrker seg og avkastningskurven bretter, forbedres netto rentemarginene (forskjellen mellom lån og utlånsrenter), noe som har en positiv innvirkning på lønnsomheten.
De best drevne selskapene klarer også å øke utbyttet selv når rentene stiger. Standard & Poor's har en Dividend Aristocrats-indeks som inkluderer S&P 500 selskaper som har hevet utbytte hvert år de siste 25 påfølgende årene eller mer. Fra juli 2015 hadde så mange som 52 selskaper i S&P 500 hevet utbytte hvert år fra minst 1990 til 2015, en periode som inkluderte tre distinkte faser av stigende renter. Disse Dividend Aristocrats inkluderer mange husholdningsnavn som 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) og Exxon Mobil Corp. (XOM).
Bunnlinjen
Renteendringer påvirker prisene på utbytte-rike aksjer i rentesensitive sektorer som forsyningsselskaper, rørledninger, telekommunikasjon og REIT. Banks og Standard & Poor's Dividend Aristocrats er unntak fra denne regelen.
