En "aktivaklasse" er definert som en spesifikk kategori av relaterte finansielle instrumenter, for eksempel aksjer, obligasjoner eller kontanter. Disse tre kategoriene regnes ofte som de viktigste aktivaklassene, selv om folk ofte inkluderer eiendommer også.
Institusjoner og andre økonomiske fagpersoner tar til orde for at porteføljer skal spres på riktig måte over flere aktivaklasser for å spre risiko. Tiår med akademisk forskning støtter oppfatningen om at valg av hver aktivaklasse i en portefølje er langt viktigere enn valg av de enkelte aksjer eller andre posisjoner.
Hvorfor diversifisering av aktivaklasser faktisk kan være risikabelt
Imidlertid er det en enkelt og betydelig feil i forskningsresultatene deres. Det er den samme feilen som ligger i aktivaklasser generelt. Assetklasser er med vilje selvbegrensende, og bruken av dem er ikke i stand til å skape ekte porteføljediversifisering av to hovedgrunner:
- Ved å klassifisere aktivaklasser som bare lange i relaterte markeder, utsetter de forskjellige aktivaklasser mennesker for de samme "returdriverne." Som et resultat er det en risiko for at svikt av en enkelt returdriver vil påvirke flere aktivaklasser negativt. Å begrense diversifiseringsmulighetene dine til aktivaklasser eliminerer mange handelsstrategier som fordi de drives av helt separate returdrivere kan gi en enorm diversifisering. verdi for porteføljen din.
Når man ser på en portefølje som er diversifisert på tvers av aktivaklasser, er det tydelig at de fleste av disse aktivaklassene er avhengige av de samme avkastningsdriverne eller grunnleggende forhold for å produsere avkastningen. Dette utsetter porteføljen unødvendig for "hendelsesrisiko", noe som betyr at en enkelt hendelse, hvis den er feil, kan påvirke hele porteføljen negativt.
Figuren nedenfor viser ytelsen til komponentene i en portefølje basert på konvensjonell visdom under bjørnemarkedet 2007-2009. Denne porteføljen inkluderer 10 aktivaklasser "diversifisert" på tvers av aksjer, obligasjoner og eiendommer, både i USA og internasjonalt. I henhold til konvensjonell visdom regnes denne porteføljen som svært diversifisert. Av de 10 aktivaklassene unngikk imidlertid bare amerikanske og internasjonale obligasjoner tap. Alle andre aktivaklasser falt kraftig. En portefølje tildelt likt til hver aktivaklasse falt med mer enn 40 prosent over en periode på 16 måneder. Det er åpenbart at konvensjonell investeringsvisdom mislyktes.
Porteføljer konstruert rundt aktivaklasser er unødvendig risikable, og å ta på unødvendig risiko tilsvarer pengespill med pengene dine.
Diversifisering over returførere og handelsstrategier
Ekte porteføljediversifisering kan bare oppnås ved å diversifisere på tvers av returdrivere og handelsstrategier, ikke aktivaklasser. Denne prosessen starter med å først identifisere og forstå de nødvendige grunnlagsbetingelsene og returnere drivere som ligger til grunn for resultatene til hver handelsstrategi.
En "handelsstrategi" består av to komponenter: et system som utnytter en returdriver og et marked som er best egnet til å fange opp avkastningen som tilbakevalder driveren har lovet.
Handelsstrategier blir deretter kombinert for å skape en balansert og diversifisert investeringsportefølje.
Eiendomsklassene som er inneholdt i porteføljene til de fleste investorer er ganske enkelt et begrenset undergruppe av de potensielt hundrevis (eller flere) kombinasjoner av returdrivere og markeder som er tilgjengelige for å bli integrert i en portefølje.
For eksempel er den amerikanske aksjeklassen faktisk strategien som består av systemet med å kjøpe inn lange posisjoner i markedet "amerikanske aksjer."
Hvordan risiko defineres av returførere
Risiko er typisk definert i porteføljeteori som standardavvik (volatilitet) av avkastning. Uten forståelse for avkastningsdrivere som ligger til grunn for strategiene i en portefølje, er denne typiske definisjonen av risiko imidlertid utilstrekkelig. Sunde, rasjonelle drivere er nøkkelen til enhver vellykket handelsstrategi. Risiko kan bare bestemmes ved en forståelse og evaluering av disse returdriverne. Historien er full av eksempler på tilsynelatende lavrisikoinvesteringer (preget av jevnlig månedlig avkastning med lav volatilitet) som plutselig ble verdiløs fordi investeringen ikke var basert på en god avkastningsdriver.
Risiko bestemmes derfor ikke av volatiliteten i avkastningen. Faktisk kan svært ustabile handelsstrategier, hvis de er basert på en sunn, logisk returdriver, være en "trygg" bidragsyter til en portefølje.
Så hvis volatiliteten i avkastningen ikke er en akseptabel definisjon av risiko, hva er en mer passende definisjon? Svaret er ulemper. Uttrekk er den største hindringen for høy avkastning og det virkelige målet for risiko. Det er langt lettere å tape penger enn det er å gjenopprette fra tapene. For å komme seg etter 80 prosent trekning krever det for eksempel fire ganger innsatsen sammenlignet med 50 prosent trekning. En risikostyringsplan må spesifikt ta for seg den destruktive kraften til trekk.
Flyktighet og korrelasjon
Selv om volatilitet ikke er det sanne målet for risiko (siden volatilitet ikke beskriver den underliggende avkastningsdriveren tilstrekkelig), gir fortsatt volatilitet et betydelig bidrag til kraften i porteføljediversifisering.
Målingsgrad for porteføljeytelse, som Sharpe-forholdet, uttrykkes vanligvis som forholdet mellom risikojustert avkastning og porteføljerisiko. Derfor, når volatiliteten synker, øker Sharpe-forholdet.
Når vi har utviklet handelsstrategier basert på gode avkastningsdrivere, innebærer ekte porteføljediversifisering prosessen med å kombinere tilsynelatende mer risikable individuelle stillinger til en tryggere diversifisert portefølje. Hvordan forbedrer kombinasjonen av stillinger ytelsen til en portefølje? Svaret er basert på korrelasjon, som er definert som "et statistisk mål på hvordan to verdipapirer beveger seg i forhold til hverandre."
Hvordan er dette nyttig? Hvis avkastning er negativt korrelert med hverandre, når en returstrøm taper, er det sannsynlig at en annen returstrøm vinner. Derfor reduserer diversifisering den totale volatiliteten. Volatiliteten til den kombinerte returstrømmen er lavere enn volatiliteten til de individuelle returstrømmene.
Denne diversifiseringen av returstrømmer reduserer porteføljens volatilitet, og siden volatiliteten er nevner for Sharpe-forholdet, når volatiliteten synker, øker Sharpe Ratio. Faktisk, i ekstreme tilfeller av perfekt negativ korrelasjon, går Sharpe-forholdet til uendelig! Derfor er målet med ekte porteføljediversifisering å kombinere strategier (basert på lydavkastningsdrivere), som ikke er korrelert eller (enda bedre) negativt korrelert.
Bunnlinjen
De fleste investorer læres å bygge en portefølje basert på aktivaklasser (vanligvis begrenset til aksjer, obligasjoner og muligens eiendommer) og å holde disse posisjonene på lang sikt. Denne tilnærmingen er ikke bare risikabel, men den tilsvarer pengespill. Porteføljer må inneholde strategier basert på lyd, logiske returdrivere. Den mest konsistente og vedvarende investeringsavkastningen i en rekke markedsmiljøer oppnås best ved å kombinere flere ukorrelerte handelsstrategier som hver er designet for å tjene på en logisk, distinkt "return driver" til en virkelig diversifisert investeringsportefølje.
Ekte porteføljediversifisering gir den høyeste avkastningen over tid. En virkelig diversifisert portefølje vil gi deg større avkastning og mindre risiko enn en portefølje kun diversifisert på tvers av konvensjonelle aktivaklasser. I tillegg kan forutsigbarheten for fremtidig ytelse økes ved å utvide antall forskjellige returførere som er ansatt i en portefølje.
Fordelene med porteføljediversifisering er reelle og gir alvorlige konkrete resultater. Ved å bare lære å identifisere flere returdrivere, vil du kunne gå fra å spille porteføljen din på bare en av dem til å bli en "investor" ved å diversifisere på mange av dem.
