Hva er konstant andel gjeldsforpliktelser?
Gjeldsforpliktelser med konstant andel (CPDO) er utrolig komplekse gjeldspapirer som lover investorer det høye avkastningen av søppelobligasjoner med lav misligholdsrisiko for obligasjonslån. CPDO-er gjør dette ved å rulle eksponeringen for de underliggende kredittindeksene de sporer, for eksempel Thomson Reuters Eikon-kode (iTraxx) eller credit default swaps-indeks (CDX). Når den gitte indeksen kaster eller legger til obligasjoner basert på kredittverdighet, vil en CPDO-sjef begrense misligholdsrisikoen ved å oppdatere eksponeringen deres, derav uttrykket "konstant andel." av katastrofalt tap.
Forståelse av konstant andel gjeldsforpliktelser (CPDO)
Konstant andel gjeldsforpliktelser ble oppfunnet i 2006 av den nederlandske banken ABN AMRO. Banken, som forsøkte å skape et høye rentebærende instrument bundet til obligasjoner med de mest eksepsjonelle gjeldsklassifiseringene mot mislighold. I en periode med historisk lave obligasjonsrenter var en slik strategi appellerende til forvalterne i pensjonsfond som søkte høyere avkastning, men ikke fikk lov til å investere i risikable søppelobligasjoner.
CPDO-er ligner syntetiske sikkerhetsstillede gjeldsforpliktelser, ettersom de er en "kurv" som ikke inneholder faktiske obligasjoner, men kredittswapper mot obligasjoner. Disse byttene overfører syntetisk gevinst fra obligasjonene til investoren. Men i motsetning til syntetiske sikkerhetsgjeldsforpliktelser (CDO), rulleres en konstant andel gjeldsforpliktelse hvert halvår. Omsetningen kommer fra å kjøpe derivater på den gamle obligasjonsindeksen, og selge derivater på en ny indeks. Ved kontinuerlig å kjøpe og selge derivater på den underliggende indeksen, vil manageren for CPDO kunne tilpasse mengden av gearing den bruker i et forsøk på å få ytterligere avkastning fra indeksprisoppslag. Det er en arbitrage av obligasjonsindekser.
Imidlertid er denne strategien i utgangspunktet en dobbel-eller-ingenting, Martingale-innsats, som er matematisk debunkert. Martingale er et sjansespill fra 1700-tallet hvor en bettor dobler innsatsen sin med hver miste kast på en mynt på teorien om at en eventuell vinnende myntkast vil få tilbake alle tapene hans pluss hans opprinnelige innsats. Blant andre begrensninger fungerer Martingale-strategien bare hvis en bettor har ubegrensede midler, noe som aldri er tilfelle i den virkelige verden.
Begrensninger av CPDO-er
De første CPDO-ene ble omgående undersøkt etter at både Moody's, og Standard og Poor's (S&P) rangerte dem som AAA-investeringer. Byråene bemerket at strategien for å rulle med de underliggende AAA-indeksene ville dempe misligholdsrisikoen. Men kritikere fokuserte på risikoen for spredt volatilitet som ligger i strategien. I typiske tider var denne risikoen sannsynligvis liten siden obligasjonsspredningen på investeringsgrad har en tendens til å gå tilbake til å bety. I den forstand kan myntkaststrategien fungere. Men obligasjonsspredninger er historisk stokastiske, noe som betyr vanskelig, hvis umulig å forutsi, og faktisk, bemerkelsesverdig få ledere spådde kredittkrisen i slutten av 2008 som avviklet mange CPDO-er.
Den første CPDO-misligholdet kom i november 2007 til et fond administrert av UBS. Det var kanarifuglen i kullgruven, da obligasjonsspredningene begynte å spre i forkant av 2008 krasjet. Etter hvert som flere midler begynte å slappe av, falt ratingbyråene Moody's og S&P under økt kontroll for å gi AAA-rangeringer til CPDO-er. Etter hvert som deres troverdighet led, oppdaget Moody's en intern programvarefeil som de sa i det minste delvis var ansvarlig for den positive vurderingen, selv om det ikke gjorde noe for å forklare S & Ps rangering.
I ettertid hadde begge byråer tildelt en effektiv nullrisikosannsynlighet for hendelsen i 2008, og de tildelte også en veldig liten sannsynlighet for den mer jordlige spredningsøkningen som skjedde i slutten av 2007 - som faktisk ikke var forskjellig fra det som hadde skjedd i 2001- 03.
Debakten fra 2007-08 gjorde CPDOs til plakatbarnet for altfor komplekse økonomiske instrumenter - og topp-i-sand-optimisme for at de kan trosse tyngdekraften.
