Næringsdrivende, spesielt høyfrekvente handelsmenn, kan dra nytte av feilpriser i markedet, selv om disse ineffektivitetene varer bare noen minutter eller sekunder. Feilprisning kan oppstå mellom to lignende verdipapirer, som to S&P 500 ETF-er, eller innenfor en enkelt verdipapir, der handelsverdien skiller seg fra nettoformuen. Markedsdeltakere kan utnytte begge typer ineffektivitet gjennom arbitrage. Å benytte seg av arbitrage-muligheter innebærer vanligvis å kjøpe en eiendel når den er underpriset eller handle til en rabatt og selge en eiendel som er overpriset eller omsettes til en premie.
Børsomsatte fond, eller ETF-er, er en slik eiendel som kan skje arbitrage. ETF-er er verdipapirer som sporer en indeks, råvare, obligasjon eller kurv med eiendeler som et indeksfond, lik aksjefond. Men i motsetning til aksjefond, handler ETF-er akkurat som en aksje på en børs. Derfor svinger ETF-priser gjennom dagen når handelsmenn kjøper og selger aksjer. Disse handlene gir likviditet i ETF-er og transparens i pris. Fortsatt utsetter de også ETF-er for feilprising i løpet av dagen, da handelsverdien kan avvike, til og med litt, fra den underliggende nettoformuesverdien. Næringsdrivende kan da dra nytte av disse mulighetene.
ETF Arbitrage: Creation and Redemption
ETF arbitrage kan oppstå på et par forskjellige måter. Den vanligste måten er gjennom etablerings- og innløsningsmekanismen. Når en ETF-utsteder ønsker å opprette en ny ETF eller selge flere aksjer av en eksisterende ETF, kontakter han en autorisert deltaker (AP), en stor finansinstitusjon som er en markeds maker eller spesialist. APs jobb er å kjøpe verdipapirer i tilsvarende proporsjoner for å etterligne indeksen ETF-firmaet prøver å etterligne, og gi disse verdipapirene til ETF-firmaet. I bytte mot de underliggende verdipapirene mottar AP aksjer i ETF. Denne prosessen gjøres til netto eiendelverdi av verdipapirene, ikke markedsverdien til ETF, så det er ingen feilpriser. Det motsatte gjøres under innløsningsprosessen.
Arbitrage-muligheten skjer når etterspørselen etter ETF øker eller senker markedsprisen, eller når likviditetsproblemer får investorer til å innløse eller kreve opprettelse av ytterligere ETF-aksjer. På disse tidspunktene kan prisendringer mellom ETF og den underliggende eiendelen føre til feilprising. Den underliggende porteføljens NAV oppdateres hvert 15. sekund i løpet av handelsdagen, så hvis en ETF handler med rabatt til NAV, kan et selskap kjøpe aksjer i ETF og deretter snu og selge det hos NAV og omvendt hvis det handler til en premie.
For eksempel, når ETF A er i høy etterspørsel, stiger prisen over NAVs. På dette tidspunktet vil AP merke at ETF er overpriset eller handler til en premie. Den vil deretter selge ETF-aksjene den mottok under opprettelsen og foreta en spredning mellom kostnadene for eiendelene den kjøpte for ETF-utsteder og salgsprisen fra ETF-aksjene. Det kan også gå inn i markedet og kjøpe de underliggende aksjene som komponerer ETF direkte til lavere priser, selge ETF-aksjer på det åpne markedet til en høyere pris og fange opp spredningen.
Mens ikke-institusjonelle markedsdeltakere ikke er store nok til å spille en rolle i etablerings- eller innløsningsprosessene, kan enkeltpersoner fortsatt delta i ETF-arbitrage. Når ETF A selger til en premie (eller rabatt), kan enkeltpersoner kjøpe (eller selge kort) de underliggende verdipapirene i samme proporsjoner og selge kort (eller kjøpe) ETF. Likviditet kan imidlertid være en begrensende faktor, noe som påvirker evnen til å delta i denne arbitrage.
ETF Arbitrage: Pair Trades
En annen ETF arbitrage-strategi fokuserer på å ta en lang posisjon i en ETF, samtidig som den tar en kort posisjon i en lignende ETF. Dette kalles parhandel, og det kan føre til en arbitrage-mulighet når prisen på en ETF er til en rabatt til en annen lignende ETF.
For eksempel er det flere S&P 500 ETF-er. Hver av disse ETF-ene bør spore den underliggende indeksen (S&P 500) veldig nøye, men på et gitt tidspunkt kan intradagsprisene avvike. Markedsdeltakere kan dra nytte av denne forskjellen ved å kjøpe den underpriced ETF og selge den overpriced. Disse arbitrage-mulighetene, som de foregående eksemplene, lukker raskt, så arbitrageere må erkjenne ineffektiviteten og handle raskt. Denne typen arbitrage pleier å fungere best på ETF-er med samme underliggende indeks.
Hvordan påvirker arbitrage ETF-priser?
ETF-arbitrage antas å hjelpe markedet ved å bringe markedsprisen på ETF-er tilbake på linje med NAV når avvik skjer. Spørsmål knyttet til om ETF arbitrage øker markedsvolatiliteten har imidlertid oppstått. En studie fra 2014 med tittelen “Øker ETF-er øker volatiliteten?” Av Ben-David, Franzoni og Moussawi, undersøkte effekten av ETF-arbitrage på volatiliteten til de underliggende verdipapirene. De konkluderte med at ETF-er kan øke den daglige volatiliteten til den underliggende aksjen med 3, 4%.
Det gjenstår andre spørsmål om omfanget av feilpriser som kan oppstå mellom ETF og underliggende verdipapirer når markeder har ekstreme trekk, og om fordelen fra arbitrage, som får NAV og markedspris til å konvergere, kan mislykkes under ekstreme markedsbevegelser. Under flash-krasjen i 2010 utgjorde for eksempel ETF-er mange av verdipapirene som så store prisfall og også opplevde midlertidig feilprisning på mer enn 10% fra den underliggende indeksen. Selv om dette er en isolert forekomst der ETF arbitrage kan ha midlertidig økt volatilitet eller hatt utilsiktede konsekvenser, er ytterligere forskning garantert.
Bunnlinjen
ETF arbitrage er ikke en langsiktig strategi. Feilinger skjer på kort sikt, og disse mulighetene stenger i løpet av få minutter, om ikke før. Men ETF arbitrage er fordelaktig for arbitrageur og markedet. Arbitrageeren kan fange opp spredt fortjeneste mens han kjører ETFs markedspris tilbake i tråd med NAV når arbitrage stenger. Til tross for disse markedsfordelene, har forskning vist at ETF arbitrage kan øke volatiliteten til de underliggende eiendelene når arbitrage understreker eller forsterker feilprisen. Den opplevde økningen i volatilitet trenger videre forskning. I mellomtiden vil markedsaktørene fortsette å dra nytte av midlertidige oppslag mellom aksjekurs og NAV.
