Hvis du noen gang har gått gjennom en aksjeanalytikerrapport, vil du sannsynligvis ha kommet over en aksjevurderingsmetode kalt DCF-analysen. DCF innebærer å forutsi fremtidige kontantstrømmer fra selskapet, anvende en diskonteringsrente i henhold til selskapets risiko, og komme med en presis verdsettelse eller "målpris" for aksjen.
Problemet er at jobben med å forutsi fremtidige kontantstrømmer krever en sunn dose gjetting. Imidlertid er det en måte å omgå dette problemet. Ved å jobbe bakover - starter med dagens aksjekurs - kan vi finne ut hvor mye kontantstrøm selskapet forventes å tjene for å generere sin nåværende verdsettelse. Avhengig av sannsynligheten for kontantstrømmene, kan vi bestemme om aksjen er verdt den pågående prisen.
Viktige takeaways
- En omvendt konstruert diskontert kontantstrøm (DCF) fjerner gjetningen om å prøve å estimere fremtidige kontantstrømmer. Både DCF og ratio analyse (dvs. sammenlignbar bedriftsanalyse) gir ufullkomne verdivurderinger. Reverse-engineering lar en analytiker fjerne litt usikkerhet - særlig denne typen analyse starter med aksjekursen (som er en kjent) i stedet for å starte med å estimere kontantstrømmer. For en omvendt konstruert DCF, hvis nåværende pris forutsetter mer kontantstrømmer enn hva selskapet realistisk kan produsere, er aksjen overvurdert. Hvis det motsatte er tilfelle, er aksjen undervurdert.
DCF angir målpriser
Det er i utgangspunktet to måter å verdsette en aksje på. Den første, "relativ verdsettelse", innebærer å sammenligne et selskap med andre i samme forretningsområde, ofte ved å bruke en prisforhold som pris / inntjening, pris / salg, pris / bokført verdi og så videre. Det er en god tilnærming for å hjelpe analytikere med å bestemme om en aksje er billigere eller dyrere enn jevnaldrende. Imidlertid er det en mindre pålitelig metode for å bestemme hva aksjen virkelig er verdt på egen hånd.
Som en konsekvens foretrekker mange analytikere den andre tilnærmingen, DCF-analyse, som er ment å levere en "absolutt verdsettelse" eller en god tro pris på aksjen. Tilnærmingen innebærer å forklare hvor mye fri kontantstrøm selskapet vil produsere for investorer i løpet av de neste 10 årene, og deretter beregne hvor mye investorer som skal betale for den strømmen av gratis kontantstrømmer basert på en passende diskonteringsrente. Avhengig av om den er over eller under aksjens nåværende markedspris, forteller DCF-produsert målpris investorene om aksjen i dag er overvurdert eller undervurdert.
I teorien høres DCF bra ut, men som ratio-analyse har den sin del av utfordringene for analytikere. Blant utfordringene er den vanskelige oppgaven å komme opp med en diskonteringsrente, som avhenger av en risikofri rente, selskapets kapitalkostnader og risikoen som aksjen står overfor.
Men et enda større problem er å spå pålitelige fremtidige frie kontantstrømmer. Selv om det kan være vanskelig nok å prøve å forutsi tallet på neste år, er det nesten umulig å modellere nøyaktige resultater over et tiår. Uansett hvor mye analyse du gjør, innebærer prosessen vanligvis like mye gjetting som vitenskap. Selv en liten, uventet hendelse kan endre kontantstrømmer og gjøre målprisen foreldet.
Reverse-Engineering DCF
Diskontert kontantstrøm kan imidlertid tas i bruk på en annen måte som kommer seg rundt det vanskelige problemet med å estimere fremtidige kontantstrømmer nøyaktig. I stedet for å starte analysen med en ukjent, et selskaps fremtidige kontantstrømmer og prøve å komme frem til en aksjevaluering, kan du i stedet starte med det du vet med sikkerhet om aksjen: dens nåværende markedsvurdering. Ved å jobbe bakover, eller reversere DCF fra aksjekursen, kan vi beregne mengden kontanter som selskapet vil måtte produsere for å rettferdiggjøre den prisen.
Hvis dagens pris forutsetter mer kontantstrømmer enn hva selskapet realistisk kan produsere, kan vi konkludere med at aksjen er overvurdert. Hvis det motsatte er tilfelle, og markedets forventninger faller under hva selskapet kan levere, bør vi konkludere med at det er undervurdert.
Reverse-Engineered DCF-eksempel
Her er et veldig enkelt eksempel: Tenk på et selskap som selger widgeter. Vi vet med sikkerhet at aksjen er på 14 dollar per aksje, og med et samlet aksjetelling på 100 millioner har selskapet en markedsverdi på 1, 4 milliarder dollar. Den har ingen gjeld, og vi antar at kostnaden for egenkapitalen er 12%. I år leverte selskapet 5 millioner dollar i fri kontantstrøm.
Det vi ikke vet, er hvor mye selskapets gratis kontantstrøm vil måtte vokse år etter år i 10 år for å rettferdiggjøre aksjekursen på 14 dollar. For å svare på spørsmålet, la oss ansette en enkel 10-årig DCF-prognosemodell som antar at selskapet kan opprettholde en langsiktig årlig kontantstrømvekst (også kjent som den terminale vekstraten) på 3, 0% etter 10 år med raskere vekst. Selvfølgelig kan du lage flertrinnsmodeller som inneholder varierende vekstrater gjennom 10-årsperioden, men for å holde ting enkelt, la oss holde oss til en en-trinns modell.
I stedet for å sette opp DCF-beregningene, er regneark som bare krever inngangene vanligvis allerede tilgjengelige. Så ved å bruke et DCF-regneark kan vi reversere den nødvendige veksten tilbake til aksjekursen. Mange nettsteder tilbyr en gratis DCF-mal som du kan laste ned, inkludert Microsoft.
Ta de innspillene som allerede er kjent: $ 5 millioner i opprinnelig fri kontantstrøm, 100 millioner aksjer, 3% terminal vekstrate, 12% diskonteringsrente (antatt) og koble de aktuelle tallene til regnearket. Etter å ha lagt inn innspillene, er målet å endre vekstprosenten i årene 1-5 og 6-10 som vil gi deg en egenverdi per aksje (IV / aksje) på omtrent $ 14. Etter litt prøving og feiling, kommer vi på en vekstrate på 50% for de neste 10 årene, noe som resulterer i en aksjekurs på 14 dollar. Med andre ord, ved å prissette aksjen til $ 14 per aksje, forventer markedet at selskapet vil kunne vokse sin frie kontantstrøm med omtrent 50% per år de neste 10 årene.
Neste trinn er å anvende din egen kunnskap og intuisjon for å bedømme om en 50% vekstytelse er rimelig. Ser du på selskapets tidligere resultater, er det da en vekst? Kan vi forvente at et widget-selskap mer enn dobler den frie kontantstrømproduksjonen hvert annet år? Vil markedet være stort nok til å støtte det vekstnivået? Basert på hva du vet om selskapet og dets markedet, virker den vekstraten for høy, for lav eller omtrent rett? Trikset er å vurdere så mange forskjellige sannsynlige forhold og scenarier til du kan si med tillit om markedets forventninger er riktige og om du bør investere i det.
Bunnlinjen
Omvendt konstruert DCF eliminerer ikke alle problemene med DCF, men det hjelper helt sikkert. I stedet for å håpe at våre frie kontantstrømprognoser er korrekte og sliter med å komme med en presis verdi for aksjen, kan vi jobbe bakover ved å bruke informasjon som vi allerede vet for å gjøre en generell vurdering av aksjens verdi.
Selvfølgelig frigjør teknikken oss ikke helt fra jobben med å estimere kontantstrømmer. For å vurdere markedets forventninger, må du fremdeles ha en god følelse av hvilke forhold som kreves for at selskapet skal levere dem. Når det er sagt, er det en mye enklere oppgave å bedømme sannsynligheten for et sett med prognoser i stedet for å måtte komme med dine egne.
