Hva er et utvanningsverk?
Et utvanningserverv er en overtakelsestransaksjon som reduserer erververens inntjening per aksje (EPS) gjennom lavere (eller negativ) inntjeningsbidrag. Lavere EPS kan også forekomme hvis det er behov for å utstede ytterligere aksjer av det overtakende selskapet for å betale for overtakelsen. EPS er et selskaps netto inntekt - eller fortjeneste - delt på antall utestående vanlige aksjer. Et utvanningsmessig oppkjøp kan redusere aksjeeierverdien midlertidig. Imidlertid, hvis avtalen har strategisk verdi, kan et utvannende oppkjøp potensielt føre til en økning i EPS i senere år.
Viktige takeaways
- Et utvanningserverv er en overtakelsestransaksjon som reduserer erververens inntjening per aksje (EPS). Et utvanningserverv kan skje fra lavere (eller negativ) inntjeningsbidrag fra målselskapet eller hvis det utstedes aksjer for å betale for avtalen. Selv om et utvanningsmiddel oppkjøp kan redusere aksjeeierverdien midlertidig, det kan potensielt føre til en økning i EPS i senere år.
Forstå et utvanningsmessig anskaffelse
Et oppkjøp eller fusjon innebærer vanligvis en kombinasjon av to eller flere selskaper. Selskaper foretar anskaffelser av forskjellige grunner, inkludert for å øke inntjeningen, markedsandelen eller antall kunder. Bedrifter fusjonerer også med målet om å redusere kostnadene hvis det er duplisering av prosesser i de to selskapene. Ved å eliminere det anskaffede selskapets dupliserte produksjonsprosess, for eksempel, ville den samlede enheten realisere kostnadsbesparelser - kalt kostnadssynergier.
Selv om målet med enhver anskaffelse eller fusjon til slutt er å øke inntektene, kan det første resultatet føre til at det overtakende selskapets EPS synker. Oppkjøpet har med andre ord redusert eller utvannet inntektene til det overtakende selskapet - derav navnet utvanningserverv. Hvis den frittstående inntjeningskapasiteten til målselskapet ikke er så sterk som erververen, vil kombinasjonen være EPS-utvannende for erververen.
Det er viktig at investorene bruker forsiktighet, siden ikke alle utvanningserverv er mislykkede transaksjoner på lang sikt. I stedet kan EPS avta de første årene etter avsluttet oppkjøp, men etter hvert som inntekter og kostnadssynergier tar tak, kan oppkjøpet til slutt øke inntektene.
Imidlertid har markedet en tendens til å straffe aksjekursen til erververen hvis fordelene ikke umiddelbart er klare. Hvis markedet forventer at inntjeningsveksten ikke vil bli realisert, eller hvis det forventes å ta for lang tid å realisere inntjeningsveksten, kan investorer selge erververens aksje.
Accretive vs. Dilutive Acquisitions
Et akkretivt erverv fører til en økning i resultat per aksje i det overtakende selskapet. Ved et akkretivt erverv er prisen som ervervet er betalt lavere enn noen gevinst realisert i EPS som et resultat av transaksjonen.
Markedet har en tendens til å svare gunstigere på akkretive transaksjoner kontra utvanningsmessige anskaffelser siden investorer kan se et overskudd som skal oppnås med akkretive avtaler. På samme måte som utvannede oppkjøp kan føre til positiv langsiktig EPS-vekst, er det mulig at en akkretiv transaksjon kan gå dårlig på lang sikt, og eroderer EPS. Enten et oppkjøp først var akkretivt eller utvannende - for at EPS-veksten skulle bli realisert - må de to selskapene integreres effektivt.
Modellering for fortynning (eller akkresjon)
Før et selskap går videre med et overtakelsestilbud, vil det sette sammen Pro-forma finansielle modeller som kombinerer alle årsregnskapene til de to selskapene. Det er ikke en enkel sak å legge til kontoer; mange justeringer og forutsetninger må gjøres for å oppnå en tilnærming av kombinerte utsagn. Mye fokus blir lagt på resultatregnskapet, der Pro-forma EPS vil bli trukket.
Fortynning av inntjening kan oppstå hvis lønnsomheten til målselskapet er lavere enn erververens lønnsomhet. I noen tilfeller kan målselskapet fremdeles operere i rødt. En annen måte EPS-fortynning kan forekomme er hvis et høyere antall aksjer resulterer på grunn av ytterligere aksjer som blir utstedt for handelen. Modellen skal være flerårig og kan eventuelt ikke vise utvanning. Imidlertid bør utvannelse til slutt vike for akkresjon dersom avtalen utføres slik det anskaffende firmaet ser for seg.
Eksempel på et utvanningsmessig anskaffelse
I 2016 kunngjorde Microsoft kjøpet av LinkedIn. Microsoft uttalte at den forventet at avtalen ville ha en minimal utvannelse på rundt 1% til ikke-GAAP-inntjening per aksje for resten av regnskapsåret 2017 etter avslutningen og for regnskapsåret 2018. Imidlertid sa selskapet at oppkjøpet vil bli akkretivt i regnskapsåret år 2019. Microsoft betalte kontanter for LinkedIn, så det kom ingen utvanning fra tilleggsaksjer. Microsoft kunngjorde over 150 millioner dollar i synergier årlig med start i 2018.
Vær oppmerksom på at Microsoft spesifiserte et ikke-GAAP EPS-nummer, som inkluderer aksjekompensasjon, men ekskluderer kjøpsregnskapsjusteringer og integrasjons- og transaksjonskostnader. Det er viktig at investorer skiller mellom GAAP- og ikke-GAAP-tall når de evaluerer de økonomiske fordelene ved avtalen.
