Når det gjelder investering i finansielle instrumenter, er verdsettelse ikke bare avgjørende for å bestemme et kjøretøys markedsverdi, men det er også viktig for finansiell rapportering og risikoanalysefunksjoner. Det vanligste verdsettelsesverktøyet, kjent som den nedsatte kontantstrømmetoden (DCF), brukes til å projisere fremtidige kontantstrømmer, samtidig som den fremhever sannsynlige diskonteringsrenter knyttet til disse kontantstrømmene.
Viktige takeaways
- Når de vurderer en investeringsmulighet, er forskningsanalytikere avhengige av den diskonterte kontantstrømmetoden som et verdifullt verktøy for å estimere kontantstrømmer. Verdien av derivater forutsetter at alle investeringens underliggende eiendeler er basert på risikofri rente; Derfor påvirker ikke den virkelige vekstraten for disse eiendelene anslåtte verdier. Kollaterte derivater anses å være mindre risikable, fordi slike transaksjoner utgjør mindre motpartsrisiko, gitt at sikkerhetsstillelsen kan brukes til å motvirke tap. Sivile derivater er mye tryggere investeringer enn deres ikke-sikkerhetsmessige kolleger, og de blir følgelig verdsatt med risikofri rente.
Avledede verdivurderinger før og etter den økonomiske krisen i 2008
Finansielle derivater introduserer diversifisering til en investeringsportefølje ved å lette eksponeringen til forskjellige markeder. Verdien av disse derivatene forutsetter at avkastningen på alle underliggende eiendeler er basert på risikofri rente. Derfor påvirker ikke den reelle kursen som de underliggende eiendelene vokser til, deres verdier vesentlig. Dette konseptet er kjent som "risikonøytral" verdsettelse.
Før finanskrisen i 2008 ble statsobligasjoner ansett som risikofrie investeringer. Tross alt er det nesten umulig for regjeringen å misligholde sin gjeld når det amerikanske statskassen bare kan trykke mer penger for å oppfylle gjeldsforpliktelsene. Videre ble byttesatser basert på interbankutlånsrenter (LIBOR, Euribor, etc.) stort sett ansett for å være risikofrie. Byttesatser ble følgelig vurdert som mer passende for risikanøytral verdsettelse enn obligasjonsrenter fordi inntektene fra derivattransaksjoner generelt investeres i interbankmarkedet, i motsetning til obligasjonsmarkedet.
Etter finanskrisen i 2008 signaliserte svikt i noen banker at utlånsrentene i interbanken ikke var risikofri, som tidligere antatt. Mange derivatinvesteringer viste betydelig motpartsrisiko fordi transaksjoner ikke var underlagt sikkerheter eller marginoppringninger.
En slik motpartsrisiko førte kjent til konkursen til investeringsbankgiganten Lehman Brothers. Som motpart til 930 000 derivattransaksjoner, som representerte omtrent 5% av den globale derivataktiviteten, klarte ikke banken å krype ut fra under sin knusende gjeld på $ 619 milliarder dollar, og skodde til slutt dørene for godt.
Sikkerheter versus usikrede derivater
Derivater som handler over-the-counter (OTC) bruker standard ISDA-avtaler som ofte inkluderer Credit Support Annex (CSA), som er klausuler som skisserer tillatte kredittmidler for en transaksjon, for eksempel netting og sikkerhetsstillelse. Sikkerhetstransaksjoner utgjør mindre motpartsrisiko fordi sikkerheten kan brukes til å hente inn eventuelle tap. Når slik sikkerhet faller under en viss terskel, kan mer hentes.
Forskjeller i risikoprofiler mellom sikkerhetsstillte og usikrede avtaler fører alltid til divergerende verdsettelsesdiskonteringsrenter. Som de mindre risikable av de to, må kollaterte derivater verdsettes med risikofri rente.
OIS-diskontering og risikofri priser for sikkerheter derivater
Standard CSA-avtaler begrenser tap ved påbud om daglige sikkerhetsanrop for å forhindre at motparter stenger. Midt på dette bakgrunnen er det naturlige valget for den risikofrie diskonteringsrenten vanligvis en slags dagspris. Dette kalles "OIS-diskontering" eller "CSA-diskontering." Avkastningskurver over natten kan avledes fra indeks-bytteavtaler over natten (OIS).
Før finanskrisen var det liten forskjell mellom avkastningskurven over natten og avkastningskurven avledet fra byttesatser. Under krisen utvidet spredningen seg mellom de to rentekurvene betydelig. Selv om indeksbytter over natten ble introdusert relativt nylig, kan utviklede nasjoner som Japan og Sveits skryte av svært flytende OIS, noe som muliggjør mer pålitelige verdivurderinger.
Historisk spredning mellom 3-måneders USD LIBOR og Fed Funds Effektiv dagrate (Datakilde: www.treasury.gov og www.research.stlouisfed.org)
Selv om land som mangler tilstrekkelig likvide OIS-markeder kan slite med å bestemme verdivurderinger, kan de lene seg på løsningsløsninger som innebærer å lage syntetisk OIS-kryssvaluta som bruker en flytende OIS-kurve som base, og bruker en spredning på tvers av valuta for å utlede en lokal valuta OIS-kurven. Hvis opsjoner er pantet og opsjonsmarginen tjener en dagskurs, kan OIS-diskontering benyttes. Som regel gir samtalealternativer lavere verdier, mens salgsalternativer viser høyere verdier.
Daglige sikkerhetsanrop antyder at diskontering av OIS er det logiske valget for slike typer verdsettelse.
Bunnlinjen
For å bestemme markedsverdien for en investering utføres en verdsettelse tradisjonelt ved å bruke den diskonterte kontantstrømmetoden (DCF). For at verdien skal være rettferdig, må diskonteringsrenten være den samme som avkastningskursen.
Selv om derivater historisk ble ansett for å være fri for motpartsrisiko, endret denne oppfatningen seg etter finanskrisen i 2008. I det nåværende økonomiske klima reduserer sikkerhetsstillede derivater motpartsrisiko og må følgelig verdsettes med en risikofri rente.
