2019 har vært et eksepsjonelt år for egenkapitalavkastning, og et uvanlig stille år for volatilitet. Det kan ikke vare, ifølge noen strateger.
Mike Wilson, sjef for investeringssjef (CIO) og sjef i USAs aksjestrateg i Morgan Stanley, sier at en flom av likviditet fra Federal Reserve og andre sentralbanker, til en årlig rente på 1, 2 billioner dollar, har skapt en kunstig 20-års lav volatilitet som neppe vil vare midt i svake grunnleggende forhold. Han redegjorde for både markedsrisikoen og hvordan investorene bør forberede seg på en volatilitetsøkning i en fersk podcast.
Viktige takeaways
- Aksjekursene er oppe og volatiliteten nede, til tross for svake grunnleggende. Massive likviditetsinjeksjoner fra sentralbankene er grunnen. Forventningene til en utvinning i 2020 vil sannsynligvis bli skuffet.
Betydning for investorer
Høydepunktene av Wilsons kommentarer følger, som transkribert av Investopedia.
"2019 har vært et år der det grunnleggende har blitt dårligere, men allikevel har aksjekursene økt kraftig. Mer enn 100 prosent av avkastningen i aksjemarkedene i år har kommet fra høyere verdivurderinger, mens inntektsveksten har vært negativ."
"Ser aksjekursene ganske enkelt frem og forteller oss at inntektsveksten kommer til å gå kraftig tilbake neste år? Kanskje, men hvis det var tilfelle, burde vi se andre aktivakurser komme tilbake mer enn de er. Mer spesifikt, 10-årige renter, råvarepriser, inflasjonsavvik og konjunkturaksjer relativt til defensive har faktisk rullet over den siste tiden, og i noen tilfeller kraftig."
I stedet for at aksjer forteller oss at veksten kommer til å gå kraftig tilbake neste år, tror vi rett og slett at de reagerer på noe annet, en kraftig økning i sentralbankens balanseutvidelse. For å være spesifikk, for to måneder siden, Fed, den europeiske sentralbanken, og Bank of Japan begynte å utvide balansen med 100 milliarder dollar per måned. Det er mye likviditet, og det er unektelig at det har innvirkning på formuesprisene."
"Det har definitivt vært et volatilitetsdempende middel. For eksempel har de 30 dager realiserte flyktighetene for S&P 500 falt, fra over 21 prosent til bare fem og et halvt. For å sette det i sammenheng, er dette en av den laveste realiserte volatilitetsavlesningen de siste 20 årene, den første prosentilen som er nøyaktig."
"Det virker som en litt feilprising, gitt den negative inntektsveksten vi er vitne til, og pågående handelskrig og andre geopolitiske spenninger og en fullstendig nedgangstakt i global industri. På grunn av fremkomsten av systematiske investeringsstrategier som er målrettet mot volatilitet, den lavere realiserte volatiliteten har ført til betydelig tilsig til aksjemarkedene som ikke er fundamentalt basert."
"Det er også tillatt og tvunget noen aktive aksjeforvaltere til å ha større risiko enn de burde, eller normalt ville gjort, ganske enkelt fordi volatiliteten nå er underpriset."
"Dette maskerer det som virkelig skjer med det grunnleggende, og overbeviser mange analytikere, strateger og til og med selskaper om en bedring neste år som sannsynligvis vil skuffe nå høye forventninger. Vi er ikke sikre på når denne skuffelsen vil manifestere seg i form av høyere volatilitet, men vi er veldig sikre på at volatiliteten er omtrent så lav som den kan gå, og når den snur, vil disse passive og aktive strategiene raskt snu de siste strømningene."
"Resultatet av den nylige balanseutvidelsen har vært det samme for formuesprisene, som har blitt løsrevet fra det grunnleggende på kort sikt."
Morgan Stanley spår en økning i den globale BNP-veksten fra 3, 0% i 2019 til 3, 2% i 2020, mens USAs BNP-vekst i 2020 vil halde, til 1, 8%. Delvis som et resultat sier de: "Inntjeningsmodellen vår forteller oss at konsensusprognosen om 10% EPS-vekst i 2020 sannsynligvis vil savne og faktisk være nærmere 0%."
CBOE Volatility Index (VIX) dyppet nylig til sitt laveste nivå siden august 2018, en bearish indikator for markedskontrollanter. "Utviklingen de siste ukene kan støtte den vanlige fortellingen om at investorer blir selvtilfredse, og ideen om at vi kan være i stand til en annen salgssalg, " som Hubert de Barochez, markedsøkonom i Capital Economics, advarte i en note sitert av The Wall Street Journal.
Siden den nylige seneste avslutningen på 11, 75 27. november, har VIX steg til 14, 61 fra og med avslutningen 5. desember. President Trumps indikasjon på at en handelsavtale mellom USA og Kina kan bli forsinket, har satt mange investorer på spissen.
Ser fremover
"Vårt råd er å forbli fullt investert i globale aksjer, samtidig som vi opprettholder en taktisk overvekt til amerikanske langsiktige statsobligasjoner og volatilitetsprodukter som en sikring mot den uunngåelige økningen i risikoaversjon som kan skje når som helst, " sier Wilson. Morgan Stanleys grunnsak for S&P 500-indeksen er at den vil ende 2020 på 3000, eller 3, 8% under 5. desember 2019, i nærheten.
