Første kvartal 2019 inkluderte de beste gjennomsnittlige kvartalsvise gevinstene for henholdsvis aksjer og oljepriser siden 1998 og 2002. Selv om overraskelsalget inkluderte i slutten av mars, økte S&P 500 med 14, 43% siden 1. januar. Ettersom prisene er blitt utvidet, burde det ikke være et sjokk å se noe angst bygge seg opp blant investorer, og en midlertidig korreksjon er sannsynligvis på grunn. Etter mitt syn er hvor alvorlig korreksjonen ender med å bli en funksjon av det som skjer med avkastningskurven og inntektene de neste ukene.
Kan arbeidskraft puste nytt liv i avkastningskurven?
Som de fleste investorer sannsynligvis allerede vet, ble den amerikanske statsobligasjonskurven omgjort i mars. Dette betyr at 3-måneders rente på statsskifteveier er over 10-års rente på statsobligasjoner. I det siste har dette vært et pålitelig signal for en inngående resesjon. Historien har imidlertid vist at tiden mellom en inversjon og lavkonjunkturen vanligvis er flere måneder, noe som gir investorer mer tid til å tjene penger og gjøre porteføljejusteringer, selv om det er i verste fall.
En faktor som kan påvirke avkastningskurven (og dens tilhørende tegn på lavkonjunktur) som ofte blir oversett, er arbeidskraft og lønnsvekst. Hvis arbeidskraften og lønningene stiger i USA, bør inflasjonsforventningene øke. Rentene på langsiktige statsobligasjoner øker når inflasjonen forventes å stige, noe som kan avverge rentekurven hvis dataene er nok av en overraskelse.
US Bureau of Labor Statistics 'Non-Farms Lønn og arbeidsledighet (NFP) -rapport blir utgitt 5. april; Jeg tror det er grunn til å forvente en positiv overraskelse. NFP-rapporten er underlagt sesongmessige justeringer for å "glatte" dataene og unngå oppturer og nedturer ved sesonginntekt. Det faktiske antallet jobber som er lagt til er et annet estimat basert på et lite statistisk utvalg samlet av Bureau of Labor Statistics.
Som du kan forestille deg, forverrer disse to estimatene de potensielle feilene i dataene, og det er ikke uvanlig å se noen betydelige justeringer etter en stor overraskelse eller en stor skuffelse i en gitt måned. Etter min erfaring, det som har skjedd når det har gått en eller to måneder med en overraskende høy arbeidsrapport, er følgende rapport en undervurdering som bringer løpende gjennomsnitt tilbake til normal trendlinje.
Som du ser i følgende diagram, overgikk NFP-rapportene i januar (312 000 nye jobber) og februar (304 000 nye jobber) forventningene med en bred margin. Normalt vil vi forvente at dataene senere skulle "underskytte" forventningene neste måned, noe som skjedde med Mars rapport om 20 000 nye arbeidsplasser. Forrige måneds rapport var såpass overordentlig at det er veldig sannsynlig at dataene vil svinge opp igjen og slå forventningene igjen.
Ikke-gårds lønn (blå) vs. estimater (gull).
NFP-rapporten betyr noe fordi hvis ansettelsene er sterkere enn forventet, bør detaljhandel og andre forbrukeraksjer stige og inflasjonsforventningene vil forbedre seg. Hvis investorene begynner å prise i mer fremtidig inflasjon fra alle de nye lønnene som treffer økonomien, vil avkastningen på langsiktige statskasser komme opp igjen. Kortsiktige renter på statsskatt påvirkes bare minimalt av inflasjon, så en endring som denne kan føre til at avkastningskurven blir normal territorium og gjøre det mulig for flere gevinster i aksjemarkedet.
Hva du skal se på
Hvis historien er vår guide, er det sannsynlig at arbeidsrapporten 5. april vil være bedre enn forventet ettersom dataene kommer nærmere nærmere det langsiktige gjennomsnittet. Hvis arbeidsplasser og lønn vokser mye raskere enn forventet, kan effekten være å løfte de langsiktige avkastningene og skape bedre utsikter for vekst. Imidlertid, hvis jobbene er dårligere enn forventet for den andre måneden på rad, kan den sannsynlige innvirkningen på aksjer sende prisene mye lavere enn den siste pausen.
Inntekter vil ikke være viktig - men marginene vil
Resultatrapporter for de fleste aksjer med et kvartal som ble avsluttet 31. mars vil begynne å strømme i midten av april. Sesongen starter virkelig med de store bankrapportene som begynner 14. april. Denne sesongens rapporter er kritiske fordi det er en av de viktigste faktorene som kan synke markedet, uavhengig av hva som skjer med avkastningskurven.
I følge Zacks Investment Research er den gjennomsnittlige forventningen til inntjening fra første kvartal at fortjenesten vil trekke seg sammen med nesten -4%. Estimatene har gått jevnt ned de siste fire månedene, da investorene forbereder seg på å se den økonomiske avmatningen dukke opp i resultatrapportene.
Det ville være enkelt å avskaffe de dårlige inntektsrapportene som en engang på grunn av skattekutten som trådte i kraft i 2018 og midlertidig styrket ytelsen på bunnlinjen. Skattekutt har bare den effekten på overskuddet for en rapporteringssyklus, så rapportene for dette kvartalet er til ulempe. Det er vanskelig å slå et oppblåst antall, så negativ vekst dette kvartalet burde ikke være like mye. Hvis analytikere fjernet effekten av skattekuttene, kan det hende at dette kvartalet ikke ser like ille ut - eller ville det?
Jeg anbefaler at investorer ignorerer “inntjeningen” eller netto overskuddsdelen av dette kvartalets rapporter. De vil bli forvrengt av skattekuttene og vil sannsynligvis ikke avsløre mye innsiktsfull informasjon om vekst likevel. I stedet anbefaler jeg investorer å forkorte resultatregnskapet dette kvartalet og se på topplinjen (omsetning eller totalt salg) og driftsmargin.
Driftsmargin beregnes som forholdet mellom driftsinntekter dividert med totale inntekter. Driftsinntekter er annerledes enn nettoinntekt fordi det er overskuddet et selskap gir fra inntekter etter at produksjonskostnadene er trukket fra, men før inntektsskatt eller renteutgifter. Å bruke denne beregningen skal hjelpe investorene å gjøre en bedre sammenligning med i fjor.
Jeg er litt bekymret for driftsmarginen fordi det til og med det siste året har skjedd en betydelig forverring av dette tiltaket. I det følgende diagrammet kan du for eksempel se hvordan aksjekursen til Home Depot (HD) steg i fjor med netto margin (basert på inntjening) sammenlignet med den relativt flate trenden med driftsmargin som utelukker de kortsiktige positive effektene av 2017 skattekutt. Trenden med HDs grunnleggende elementer er karakteristisk for aksjene i S&P 500-gjennomsnittet.
Hva du skal se på fra inntjening
Selv om situasjonen virker stablet mot en positiv overraskelse fra et driftsresultatperspektiv, kan lave forventninger være kilden til positive overraskelser. Fordi de fleste investorer allerede er opptatt av en dårlig sesong for bunnlinjen, er det mer sannsynlig at de vil ta hensyn til driftsmarginene. Hvis driftsmarginene er dårligere enn forventet, bør investorene forvente en dypere korreksjon i markedet. Imidlertid, hvis vi er overrasket over driftsnivået, forventer jeg at investorer ignorerer de dårlige nyhetene på bunnlinjen og byr aksjekursene høyere.
