Japan er det mest gjeldssikrede landet i verden målt ved gjeld til bruttonasjonalprodukt (BNP). Fra og med 2018 var den japanske gjelds- og BNP-andelen på et hele tiden høyt på 254%. Statsgjelden til BNP i Japan var i gjennomsnitt 137, 4% fra 1980 til 2017. Japans rekordlaveste gjeld til BNP ble registrert i 1980 da den var 50, 6%.
Landet er en casestudie i moderne makroøkonomisk politikk og eksemplifiserer hvorfor regjeringer og sentralbanker ikke kan kontrollere økonomien på den måten som mange lærebøker antyder.
Japans sentralbank, Bank of Japan (BOJ), har fulgt flere tiår med ukonvensjonell pengepolitikk. Fra slutten av 1980-tallet har BOJ satt i bruk streng keynesiansk politikk, inkludert mer enn 15 år med kvantitativ lettelse (QE), eller kjøp av private eiendeler for å rekapitalisere virksomheter og øke prisene.
Til tross for denne innsatsen, er det sterke bevis for at Japans enkle pengepolitikk bare ga en illusorisk vekst mens den ikke klarte å forbedre grunnleggende om en stillestående økonomi. Jo mer Japans ledere prøvde å stimulere sitt lands økonomi, jo mindre reagerte det.
Stagnasjon begynner, og regjeringen trer inn
Pengebeholdningen i Japan vokste med 10, 5% per år mellom 1986 og 1990. Diskonteringsrenten falt fra 5% i 1985 til 2, 5% i 1987, noe som ga storstilt lån som mange japanske investorer brukte til å kjøpe eiendeler i fastlands-Asia, særlig Sør Korea. Eiendomsprisene klatret i Japan, et fenomen som har en tendens til å oppstå når rentene blir kunstig senket i flere år om gangen. Japan var effektivt i en bobleøkonomi støttet av billig papir.
Den boblen sprakk i 1989 og 1990. BOJ, som ennå ikke var en uavhengig sentralbank, hadde hevet rentene fra 2, 5 til 6% mellom 1988 og 1990. Dette utløste sannsynligvis utbruddet. Den økonomiske veksten, som hadde vært robust i flere år, avtok betydelig. Da utvinningen viste seg å være treg, vendte Japan seg mot keynesianske rettsmidler: å trykke penger, senke renten og øke statens underskudd.
En serie rentekutt mellom 1991 og 1995 la diskonteringsrenten opp på 0, 5%, rett over nullgrensen. Finanspolitikken var aggressiv på 1990-tallet da Japan forsøkte ni stimulansepakker i løpet av tiåret på til sammen 140, 7 billioner yen eller tilsvarende 1, 3 billioner dollar. Disse tiltakene var enestående for en moderne industrimakt som Japan; ennå, det var fremdeles ingen bedring.
Den monetære og finanspolitiske stimulansen oppnådde en ting: Den forhindret at prisene på japanske varer og eiendeler falt til et markedsklaringsnivå. Fallende priser er en godartet del av en lavkonjunktur og hjelper ofte til å gjenopprette fornuft, men Japans frykt for å akseptere all deflasjon betydde at forbrukerprisene i Japan faktisk steg jevnlig fram til 1995. Utover dette punktet stoppet de stimulerende og inflasjonseffektene fra den japanske stimulansen noen betydningsfulle effekter..
Japan prøver QE og QQE
I 1997 sank den japanske økonomien fra lav vekst, lav rente, lav inflasjon og et fjell av dårlige banklån. Fra 1995 til 1998 avskrev japanske banker mer enn 50, 8 billioner yen i dårlige lån. Selv om det ennå ikke ble kalt QE, bestemte BOJ seg for å hjelpe banker og kjøpte billioner yen i kommersiell papir mellom oktober 1997 og oktober 1998.
Veksten forble lunken, så BOJ satte fart på eiendelskjøp etter å ha søkt råd fra den amerikanske økonomen Paul Krugman. Mellom mars 2001 og desember 2004 mottok japanske banker 35, 5 billioner yen i likviditetsinjeksjoner. Banken målrettet også langsiktige kjøp av statsobligasjoner, noe som senket avkastningen på eiendelene.
Den økonomiske veksten så ut til å komme tilbake mellom 2002 og 2007. Imidlertid, som med det meste av verden, forsvant Japans vekst under den store resesjonen. Selv om Japan var tregere med å starte en ny runde med QE enn Europa eller USA, startet BOJ kvantitative og kvalitative monetære lettelser (QQE) i 2013. Som med de fleste ekspansive pengepolitikk, lyktes ikke QQE å fungere.
Mer enn 80 billioner yen i kjøp var ikke nok, og i oktober 2014 kunngjorde BOJ QQE2. Japanske aksjer klatret med 33% de påfølgende åtte månedene, men det var fremdeles lite bevis på reell vekst. Desperat kunngjorde BOJ negative renter i januar 2016.
Negative effekter av gjeld, QE og QQE
Japans enorme offentlige gjeld er et sårt sted for investorer. I 2015-rapporten hevdet hedgefondsjef Ray Dalio Japans reelle gjeldsbelastning, inkludert privat gjeld, relativt til BNP var rundt 449%, rangert 19 av de 20 landene han målte. Store gjeldsbetjeningskostnader reduserer potensialet for sparing eller investering direkte, og begrenser fremtidig økonomisk vekst og dagens avkastning.
Enkle pengepolitikker fra BOJ skader avkastning på innenlandske eiendeler ved å undertrykke lokale renter. De skader også avkastning fra utenlandske eiendeler, siden japanske finansinstitusjoner må betale ut mer på valutasikringer enn de tjener på utenlandske eiendeler, for eksempel statsobligasjoner. En rapport fra april 2016 fra japanske markedsanalytiker Shannon McConaghy rapporterte at en "japansk bank som kjøper 5-årige amerikanske statskasser med perfekt sikret valuta- og varighetsrisiko ville (tapt) 0, 9% i året."
Rentemanipulering og et økende finanspolitisk underskudd har ikke hjulpet Japans økonomi på nesten 30 år. Effektiviteten av de keynesianske virkemidlene som brukes, bør til slutt stilles i tvil; Ellers virker USA og Europa dømt til å følge i Japans fotspor.
