Mange av dagens aksjeopsjonshandlere er kanskje ikke klar over at marginreglene er forskjellige på de forskjellige opsjonskursene. For eksempel har Chicago Board Options Exchange (CBOE) et marginssystem som er forskjellig fra det som brukes av Chicago Board of Trade (CBOT) og Chicago Mercantile Exchange (CME). De to sistnevnte bruker et system kjent som standardisert porteføljeanalyse av risiko, eller SPAN, verdens ledende marginsystem, vedtatt av de fleste opsjoner og futuresbørs over hele verden. Det er basert på et sofistikert sett med algoritmer som bestemmer margin i henhold til en global (total portefølje) vurdering av en dags risiko for en traders konto.
La oss se på den generelle ideen bak margin og hva SPAN-futures og opsjonsmargin er. SPAN gir futures- og råvarealternativstrateger med en nøkkelfordel: mer knall for marginpengene sine.
Hva er alternativmargin?
Opsjonsmargin er ganske enkelt pengene som en næringsdrivende må sette inn på hans eller hennes handelskonto for å kunne handle opsjoner. Dette er ikke det samme som marginerende lager. Margin for aksjer er faktisk et lån til deg fra megleren din, slik at du kan kjøpe mer lager med mindre tilgjengelig kapital. Margin for opsjoner på futures er et ytelsesobligasjonsinnskudd som tjener renter fordi det vanligvis holdes i form av kortsiktige statsskatter.
For å skrive en enkel bjørneanrop spredt på S&P 500, må du ha tilstrekkelig margin (en "god tro" -prestasjonsobligasjon) på kontoen din til å åpne stillingen. Kjøpsopsjoner direkte krever vanligvis ikke innskudd på margin fordi den maksimale risikoen er det du betaler for opsjonen.
For vårt formål er margin det som megleren krever at du har på kontoen din hvis du vil implementere en strategi for opsjonskriving. For en typisk "one-lot" (dvs. en enkel 1 x 1) kreditt-spredningsposisjon, kan margin - avhengig av det aktuelle markedet - variere fra så lave som noen hundre dollar (på korn som soyabønner, for eksempel) til så mye som flere tusen dollar (for eksempel S&P 500). En god tommelfingerregel er at forholdet mellom margin og netto premie innsamlet skal være 2 til 1. Det vil si at du bør prøve å finne opsjonsfag som gir deg en netto premie som er minst halvparten av de opprinnelige marginkostnadene.
Et ytterligere poeng om opsjonsmargin er at den ikke er fast. Med andre ord, begynnelsesmargin er beløpet som kreves for å åpne en posisjon, men det beløpet endres hver dag med markedet. Det kan gå opp eller ned avhengig av endringer i den underliggende eiendelen, tid til utløp og volatilitetsnivå. SPAN-margin, som er margin-systemet utviklet av Chicago Mercantile Exchange og brukt av alle handelsmenn av opsjoner på futures, kan bidra til å forklare hvordan denne bevegelsen fungerer. SPAN-margin anses av mange for å være det overlegne marginsystemet som er tilgjengelig.
SPAN-systemet
For opsjonsskribenter tilbyr SPAN-marginkrav for futuresopsjoner et mer logisk og fordelaktig system enn de som brukes av aksjeopsjonsbørser. Det er imidlertid viktig å påpeke at ikke alle meglerhus gir kundene SPAN minimumsmarginer. Hvis du ser alvorlig på å handle opsjoner på futures, må du oppsøke en megler som vil gi deg SPAN-minimum. Det fine med SPAN er at etter beregning av det verste tilfellet for en bestemt åpen posisjon, bruker den eventuell overskuddsmarginverdi på andre posisjoner (nye eller eksisterende) som krever margin.
Futures børser forhåndsbestemmer mengden margin som kreves for å handle en futures kontrakt, som er basert på daglige grensepriser satt av børsene. Den forhåndsbestemte mengden margin som kreves gjør at utvekslingen kan vite hva en "worst-case" en-dags-bevegelse kan være for enhver åpen futuresposisjon (lang eller kort).
Risikoanalyse gjøres også for opp og ned endringer i volatilitet, og disse risikoene er innebygd i det som kalles risikomater. Basert på disse variablene opprettes det en risikogruppe for hver terminpris og terminkontrakt. En dårligst mulig risikogruppe for en kort samtale vil være futures limit (ekstrem opptur) og volatilitet opp. Det er klart at en kort samtale vil lide av tap fra en ekstrem (grense) økning av de underliggende futures og en økning i volatiliteten. SPAN-marginkrav bestemmes ved en beregning av mulige tap. Det unike med SPAN er at når man etablerer marginkrav tar den hensyn til hele porteføljen, ikke bare den siste handelen.
SPAN's nøkkelfordel
Margineringssystemet som brukes av futures-opsjonene, gir en spesiell fordel ved å la statskasseveksler margineres. Det tjenes renter på prestasjonsobligasjonen (hvis du er i en T-bill) fordi børsene ser på statsskatter som marginale instrumenter. Disse T-regningene får imidlertid en "hårklipp" (en $ 25.000 T-regning er marginal til verdien mellom $ 23.750 og $ 22.500, avhengig av clearinghuset). På grunn av deres likviditet og risiko nær null, blir sedler sett på som kontantekvivalenter. På grunn av denne margineringsevnen til obligasjoner, kan renteinntekter noen ganger være ganske betydelig, noe som kan betale for alle eller i det minste kompensere for noen av transaksjonskostnadene som påløper under handel - en fin bonus for opsjonsforfattere.
SPAN tilbyr selv en hovedfordel for opsjonshandlere som kombinerer samtaler og legger inn skrivestrategier. Salg av netto opsjoner kan ofte motta gunstig behandling. Her er et eksempel på hvordan du kan få en fordel. Hvis du skriver en S&P 500 samtalekredittspredning med ett lodd, som har det nærmeste benet på rundt 15% av pengene med tre måneder til utløpet, vil du bli belastet omtrent $ 3000 - $ 4000 i de første SPAN-marginkravene. SPAN vurderer total porteføljerisiko, så når og hvis du legger til et utsatt kredittspread med en kompenserende delta-faktor (dvs. samtalespredningen er netto kort 0, 06 og salgsspreaden er netto 0, 06), blir du generelt ikke belastet mer margin hvis den totale risikoen økes ikke i henhold til SPAN-risikomateriene.
Siden SPAN logisk ser på neste dags retningsstrekning neste dag, blir den ene sides tap i stor grad utlignet av den andres gevinst. Det er imidlertid aldri en perfekt hekk, fordi økende volatilitet under en ekstrem grense-bevegelse av futures kan skade begge sider, og en ikke-nøytral gamma vil endre delta-faktorene. Ikke desto mindre dobler SPAN-systemet deg i utgangspunktet ikke for initial margin på denne typen handel, som er kjent som et dekket kort kvele fordi ett sides risiko for det meste blir kansellert av andres side. Dette dobler i utgangspunktet marginstyrken. En aksje- eller indeksopsjonshandler får ikke denne gunstige behandlingen når du opererer med samme strategi.
Bunnlinjen
Selv om det er andre typer handler som illustrerer fordelene med SPAN, viser eksemplet på dekket korte kveler hvorfor indeks- og aksjeopsjonsforfattere fortsatt har en konkurransemessig ulempe.
