På 2016s første handelsdag falt CSI 300, en indeks over Kinas største aksjer, brått med 7%, noe som utløste bruken av nyetablerte effektbrytere designet for å midlertidig stanse handelen til roen var gjenopprettet. De kinesiske markedene fortsatte å falle ytterligere 5% da markedene gjenåpnet 15 minutter senere, noe som utløste nok en effektbryter og en fullstendig stans av handelen for dagen. De globale markedene svarte med bratte fall fra seg selv, noe som resulterte i den verste første ukes nedgangen i DIA Jones Industrial Average (DJIA) på flere tiår. Analytikere var raskt ute med å tilskrive smitten til frykt for en krasj i kinesisk økonomi, men senere undersøkelse antyder at den kinesiske regjeringens raske inngrep faktisk forverret panikken ved å skape mer usikkerhet. Markedet har vært målet for usammenhengende intervensjon fra den kinesiske regjeringen i flere år, som ser ut til å lage og endre regler uten å ta hensyn til konsekvensene av dem.
En kort bakgrunn om Kinas aksjemarkedsintervensjonisme
Den kinesiske regjeringen nøler ikke med å sette seg inn i markedene når de ikke samarbeider med politikken. Ofte beskyldt for valutamanipulering holder den et godt grep om yuanen for å tvinge ned devalueringen når den trenger mer kapitalinnstrømning. Regjeringen har trådt inn til aksjemarkedet flere ganger for å sette handelsregler og begrensninger for å dempe volatiliteten den bidro til å skape. Etter å ha oppfordret innbyggerne til å hoppe ut i markedet, økte de kinesiske aksjemarkedene kraftig gjennom midten av 2015. Boblen sprakk i midten av juni, og sendte markedene inn i et 40% halespinn som avtok etter at regjeringen gikk inn med store aksjekjøp. Markedene gled igjen i midten av august og tvang ytterligere myndighetstiltak. Regjeringen senket transaksjonskostnadene og løsnet marginkrav for å redusere frykten for mislighold av margin. Derfra steg de kinesiske aksjemarkedene igjen gjennom desember 2016.
Shanghai-markedet raste opp fra 2014 til 2015, doblet i verdi, men kollapset deretter og handlet 45 prosent lavere. Noen selskaper klarer ikke å få egenkapitalfinansiering og øker gjelden. Handelsspenninger med USA og Trump-administrasjonen forverrer investorens bekymringer med trusler om tilleggstoll på kinesisk import. Yuanen er svakere, og valutaen mister verdi.
Government Bull Propaganda
Bølgeoppgangen fra midten av 2014 til midten av 2015 ble drevet av en kommunikasjonskampanje fra regjeringen for å oppmuntre innbyggerne til å investere i markedet. I flere måneder påpekt regjeringen styrken i den kinesiske økonomien og lovet praktisk talt investorer at de ville gjøre det som måtte være nødvendig for å holde kinesiske selskaper sterke. Mer enn 38 millioner nye investeringskontoer ble åpnet i løpet av de to månedene frem til krisen i midten av juni, og markedet steg ytterligere 80%.
Aksjemarkedet boble var i stor grad drevet av en massiv tilstrømning av penger fra små investorer som kjøpte opp aksjer med store marginer. Mange av disse uerfarne investorene var blant de siste som kom inn i det kraftige markedet og de første som fikk panikk da det kom til å krasje. I motsetning til vestlige markeder dominert av institusjonelle investorer, domineres det kinesiske aksjemarkedet av små handelsmenn som står for størstedelen av handlene. Som det har vært tilfelle siden oppstarten av de kinesiske aksjemarkedene på 1990-tallet, har spekulasjoner snarere enn grunnleggende vært den viktigste drivkraften for markedsøkning, og etterlot alle investorer sårbare for de uforutsigbare påfunnene om flokkmentalitet.
Lock-Up-regelen
Sommeren 2015 og under den bratte nedgangen i markedet, innførte regjeringen en seks måneders innestenging på aksjer som eies av større aksjonærer, bedriftsledere og styremedlemmer som eide mer enn 5% av et selskaps omsettelige aksje. Regelen var ment å forhindre massiv salg i synkende markeder. Da den første bølgen med innlåste aksjer skulle komme i januar 2016, bare tre dager etter det enorme stupet, fryktet de kinesiske aksjemarkedene det verste, og utløste nok en kraftig nedgang. Den kinesiske regjeringen utvidet lock-upen til ytterligere regler kunne etableres. Nesten 4 milliarder aksjer var satt til å bli omsettelige igjen når lock-up utløp. Selv i modne aksjemarkeder, som i USA, har forventningen om utløpte aksjelåser alltid skapt et press på markedet. I dette tilfellet, med et umodent marked, er effektene mye mer fremtredende.
Forbud mot kort salg
Tilsynsmyndigheter forbød en dags kortsalg, som er en hovedårsak til volatiliteten i aksjemarkedet, ifølge den kinesiske regjeringen. Selv om denne begrensningen stabiliserte aksjekursene en stund, kunne den ha ført til større volatilitet siden korte selgere er de eneste investorene som kjøper i løpet av en børsrutine. Uten dem er det ingenting som bremser nedgangen. Det er sannsynlig at de korte selgers fravær forverret aksjemarkedet. Legg merke til at det amerikanske aksjemarkedets største kollaps skjedde etter at Securities and Exchange Commission (SEC) forbød kortsalg.
Hurtigutløsende strømbrytere
Den siste demonstrasjonen av regjeringsinngrep var med å stanse handelen fra nylig installerte effektbrytere. I tillegg til de to gangene strømbryterne ble utløst under krisen, ble de utløst igjen to dager senere, og førte regulatorer til å stanse bruken fordi de ikke hadde den tiltenkte effekten. Senere innrømmet regulatorer mekanismene som faktisk kan ha økt markedsvolatilitet.
Bunnlinjen
Enkelte markedsanalytikere har applaudert den kinesiske regjeringens vilje til å gripe inn, ettersom den antagelig stemmer volatiliteten en stund. Regjeringens prøve- og feiltilnærming kan imidlertid også skape mer usikkerhet, noe som også er en årsak til markedsvolatilitet. Regjeringens handlinger er blitt sammenlignet med en kasinoeier som fortsetter å endre reglene for å favorisere huset. I dette tilfellet ser det ut til at regjeringen manipulerer reglene for å favorisere et oksemarked, selv om det ikke har fungert, og faktisk har erodert integriteten til systemet og satt tvil om regjeringens evne til å styre sine økonomiske forhold.
