Når handelskrigen mellom USA og Kina varmer og øker risikoen for den amerikanske økonomien og de amerikanske verdipapirmarkedene, advarer pengesjef Steve Eisman fra Neuberger Berman Group om at den neste lavkonjunktur vil skape "enorme tap" i det amerikanske markedet for obligasjonslån i bemerkninger til Bloomberg. Eisman er kjent for å se for seg den amerikanske subprime-krisen som ble en viktig katalysator for den globale finanskrisen i 2008, og høste enorme overskudd gjennom kortsalg. Fra mars 2007 var verdien av subprime-pantelån cirka 1, 3 billioner dollar.
I dag er gjeldene til amerikanske selskaper nær en høye tid i forhold til BNP, og den samlede kvaliteten blir dårligere, rapporterer Barrons rapporter. Eisman mener i mellomtiden at det amerikanske finanssystemet er sterkt, men la til, “det betyr ikke at vi ikke vil ha en lavkonjunktur… Og i en lavkonjunktur tror jeg det vil være enorme tap i obligasjonsmarkedene fordi det er en mangel på likviditet. ”Eismans synspunkt er innkapslet i tabellen nedenfor.
Eismans Bearish View
- Den neste lavkonjunkturen vil føre til "store tap" i obligasjoner til virksomheten. Mangel på likviditet i obligasjonsmarkedet vil forsterke tap. De største tapene vil være av liten kvalitet BBB og søppelgjeld
Betydning for investorer
Med å bli mer spesifikk fortsatte Eisman: ”Du vil se store tap i ting som trippel B-gjeld, høyrente osv., Men du trenger en lavkonjunktur først. Bedriftsgjeld kommer ikke til å forårsake neste lavkonjunktur, men det er der smertene vil være i neste lavkonjunktur. ”Bedriftsobligasjoner med trippel-B er den laveste kategorien av gjeldsklasse, og utgjør nå omtrent 50% av markedet for investeringskvalitet per Barrons.
Ikke desto mindre mener både Goldman Sachs og Deutsche Bank at bjørnene på bedriftsobligasjonsmarkedet er urimelig pessimistiske, av grunner som er skissert i tabellen nedenfor, basert på en annen Barrons artikkel pluss den som er nevnt ovenfor.
Goldman Sachs og Deutsche Bank: Ingen grunn til bekymring
Goldman finner:
- Bedriftsgjeld godt innenfor historiske omfang kontra kontantstrøm og eiendeler. De så på alle ikke-finansielle selskaper, offentlige og private. Historisk lave renter rettferdiggjør høyere gjeldsnivå. Interesseinnbetalinger er mindre% av kontantstrømmen enn for 10 år siden. Økonomisk vekst og bedrifters kontantstrømmer har blitt jevnere
Deutsche Bank sier:
- Gjeld til BNP er feil beregning Gjeld til EBITDA gir mer mening, og er langt fra rekordhøyt
Tilbake til bjørnene. Blant dem som deler Eismans syn er Jeff Gundlach, multimilliardæren som er grunnlegger av aksjefondsselskapet DoubleLine Capital, som forvalter mer enn 115 milliarder dollar i formue, per Forbes. "Bedriftsobligasjonsmarkedet vil virkelig få problemer når du har negativt BNP, " uttalte han ved en nylig begivenhet, som sitert av Business Insider. I likhet med Eisman er Gundlach spesielt bekymret for den stadig større grad av gearing blant selskaper rangert BBB eller lavere.
Gundlach siterte en august 2018-rapport fra Morgan Stanley som indikerte at 45% av det som nå er vurdert som investeringsklasse vil bli nedjustert til søppelobligasjonsstatus dersom gearing var det eneste vurderingskriteriet, opp kraftig fra 30% tidlig i 2017 og bare 8 % i 2011. "Hvis det er en nedtur i økonomien, kan du ikke fikse disse problemene, " observerte han.
Ser fremover
Gitt at subprime-krisen og den bredere finanskrisen som fulgte også spilte roller for å utløse den såkalte Great Recession fra 2007-09, samt det siste bjørnemarkedet i aksjer i de samme årene, bør aksjeinvestorer følge nøye med på bedriftsobligasjonsmarkedet i dag.
